رام آهلووالیا در شرایط افزایش بازدهی، خدمات شهری و مالی را به اوراق قرضه ترجیح می‌دهد

رام آهلووالیا سرمایه‌گذاران را از اوراق قرضه به سمت خدمات شهری و سهام مالی هدایت می‌کند، زیرا افزایش بازدهی تعریف درآمد را تغییر می‌دهد. استراتژی او به یک تغییر گسترده‌تر در تخصیص دارایی اشاره دارد: سهامی که مانند اوراق قرضه رفتار می‌کنند دوباره مورد توجه قرار می‌گیرند، در حالی که افزایش مداوم نرخ‌ها بر درآمد ثابت فشار می‌آورد.

چرا اوراق قرضه در حال از دست دادن جذابیت هستند

وقتی بازدهی افزایش می‌یابد، قیمت اوراق قرضه کاهش می‌یابد. این ریاضیاتی است که بدهی بلندمدت را برای هر کسی که به دنبال ثبات است، نه فقط کوپن، دشوارتر می‌کند. پاسخ آهلووالیا این نیست که درآمد را به کلی رها کند. بلکه یافتن آن در جایی است که هر بار چشم‌انداز نرخ تغییر می‌کند، کاهش ارزش پیدا نمی‌کند.

خدمات شهری و مالی با این توصیف مطابقت دارند. خدمات شهری تنظیم‌شده هستند، تقاضا برای برق در رکود ناپدید نمی‌شود و بسیاری از آن‌ها بازده سود سهامی دارند که می‌تواند با آنچه اوراق قرضه پرداخت می‌کنند رقابت کند. در همین حال، بخش مالی اغلب از نرخ‌های بالاتر سود می‌برد زیرا می‌تواند از اختلاف بین آنچه به سپرده‌گذاران پرداخت می‌کند و آنچه از وام‌گیرندگان دریافت می‌کند، درآمد بیشتری کسب کند. هر دو بخش ریسک سهام دارند، اما چارچوب آهلووالیا آن‌ها را به عنوان جایگزین اوراق قرضه برای بخش درآمدی پرتفوی در نظر می‌گیرد.

تغییر تخصیص چگونه به نظر می‌رسد

این حرکت به معنای کنار گذاشتن تمام دارایی‌های درآمد ثابت نیست. بلکه وزن‌دهی مجدد است. با افزایش بازدهی، جذابیت نسبی اوراق قرضه در مقایسه با سهامی که بازده نقدی پایدار و مقداری امکان رشد ارائه می‌دهند، کاهش می‌یابد. خدمات شهری و مالی در این همپوشانی قرار می‌گیرند.

این مهم است زیرا تقسیم سنتی ۶۰/۴۰ بین سهام و اوراق قرضه فرض می‌کند که اوراق قرضه وقتی سهام عملکرد ضعیفی دارند، کار خود را انجام می‌دهند. در محیط نرخ‌هایی که افزایش‌ها ادامه دارند، این فرض آزمایش می‌شود. استراتژی آهلووالیا به طور مؤثر می‌گوید: اگر برای بازدهی اوراق قرضه می‌خرید، به چیزهای دیگری که بازدهی دارند نگاه کنید — و ریسک مدت مشابه را ندارند.

نرخ‌ها فشار را حفظ می‌کنند

افزایش‌های مداوم نرخ محرک اصلی این توصیه است. هر بار که هزینه‌های استقراض افزایش می‌یابد، ارزش فعلی پرداخت‌های آتی اوراق قرضه کاهش می‌یابد. سرمایه‌گذارانی که بازدهی پایین‌تری را قفل کرده‌اند، در صورت نیاز به فروش، با زیان کاغذی مواجه هستند. سهامی با ویژگی‌های شبه اوراق قرضه به طور کامل از حساسیت نرخ فرار نمی‌کنند، اما درآمد آن‌ها می‌تواند با تورم و نرخ‌های بالاتر رشد کند، به شکلی که یک کوپن ثابت نمی‌تواند.

به ویژه بخش مالی تمایل دارد هنگام افزایش نرخ‌ها، حداقل در ابتدا، باد موافق دریافت کند. بانک‌ها و وام‌دهندگان می‌توانند حاشیه سود خالص خود را گسترش دهند. این آن‌ها را بدون ریسک نمی‌کند — کیفیت اعتباری و تقاضای وام هنوز مهم هستند — اما مشخصات متفاوتی نسبت به اوراق خزانه به آن‌ها می‌دهد.

خدمات شهری نیمه باثبات‌تر این معامله است. جریان‌های نقدی آن‌ها قابل پیش‌بینی است، مقررات محدود می‌کند که سود چقدر می‌تواند نوسان داشته باشد، و سود سهام تمایل به قابل اعتماد بودن دارد. وقتی بازدهی اوراق قرضه افزایش می‌یابد، بازده سود سهام خدمات شهری بر مبنای نسبی رقابتی‌تر می‌شود، به ویژه اگر قیمت این بخش قبلاً تعدیل شده باشد.

از اینجا چه چیزی را باید دنبال کرد

سؤال بی‌پاسخ این است که بازدهی تا چه مدت به افزایش ادامه می‌دهد و آیا افزایش نرخ‌ها کند می‌شود. اگر کند شود، اوراق قرضه می‌توانند مقداری از جذابیت خود را باز یابند و استدلال برای جابجایی به خدمات شهری و مالی ضعیف‌تر می‌شود. اگر نشود، تغییر تخصیصی که آهلووالیا توصیف می‌کند کمتر یک حرکت تاکتیکی و بیشتر یک بازاندیشی پایدار در مورد منشأ درآمد می‌شود.

در حال حاضر، استراتژی روشن است: تا زمانی که بازدهی در حال افزایش است، سهامی با ویژگی‌های شبه اوراق قرضه را به خود اوراق قرضه ترجیح دهید. گزارش تورم بعدی و تصمیم بعدی بانک مرکزی آزمایش‌هایی خواهند بود. سرمایه‌گذارانی که این رویکرد را دنبال می‌کنند، می‌خواهند مراقب باشند که آیا سود سهام خدمات شهری و مالی دوام می‌آورد — و آیا چشم‌انداز نرخی که این معامله را جذاب کرده است، پابرجا می‌ماند.