يرغب المدير الفني لـ Bitfinex، باولو أردوينو، في خفض تكاليف جمع رأس المال للشركات بنسبة تصل إلى 80%. ويستند طرحه إلى الأوراق المالية المُرمزة، وهي الأدوات القائمة على البلوكتشين التي تدرجها منصته Bitfinex Securities. في منشور على منصة X بتاريخ 5 أكتوبر، صاغ أردوينو هدف الترميز بوصفه مساعدة الشركات ورواد الأعمال على جمع رأس المال في أسواق تفتقر إلى الخدمات المالية التقليدية.
Bitfinex Securities هي منصة لجمع رأس المال من خلال الأوراق المالية المُرمزة. تشمل عروضها للمُصدرين مراجعة المستندات، والترميز، والمواد التسويقية، وإدراجًا في السوق الثانوية، دون رسوم إضافية للإدراج نفسه. كما لا يدفع المُصدرون الذين يتلقون العائدات أي رسوم سحب. لكن تكلفة الدخول إلى المنصة ليست هينة، ويكشف جدول الرسوم عن الفجوة بين المعيار طويل الأجل والتسعير الحالي.
الحد الأدنى البالغ 100,000 دولار الذي يتجاوز الصيغة بكثير
بالنسبة لسند مُرمز بقيمة 5 ملايين دولار لمدة سنة واحدة، تفرض Bitfinex Securities رسومًا على المُصدر قدرها 100,000 دولار. وهذا يمثل 2% من المبلغ المُجمع. يتضمن جدول الرسوم المنشور صيغة بنسبة 0.4% لسند لمدة سنة واحدة، والتي قد تبلغ 20,000 دولار. لكن الحد الأدنى البالغ 100,000 دولار هو الذي يُطبق بدلاً من ذلك. لذا يدفع المُصدر خمسة أضعاف ما تقترحه الصيغة. هذه الرسوم منفصلة عن قسيمة السند أو معدل الفائدة السنوي لمقترض صغير. رسوم الأسهم على Bitfinex Securities تصاعدية وتبدأ من 4%. رسوم السندات تعتمد على الوقت المتبقي حتى الاستحقاق.
تتطلب عملية جمع رأس المال نفسها مراجعة المُصدر وقبوله، ونشرة إصدار ومستندات داعمة، وفحوصات قوية لـ KYC/AML، وتقارير مالية مستمرة. نقل سجلات الملكية إلى البلوكتشين لا يزيل الالتزام المستمر بتقديم التقارير. تشترط الصفحة الرئيسية بيانات مالية ربع سنوية، بينما يصف الدليل الخاص بمركز أستانا المالي الدولي (AIFC) بيانات أو تقارير ربع سنوية أو سنوية، حسب ما ينطبق بموجب قواعد السوق.
نافذة الخمس سنوات لأردوينو
هدف أردوينو البالغ 80% هو معيار خمس سنوات لصناعة الترميز. ويغطي تكلفة التنقل في العملية التنظيمية، والإدراج، وجمع الديون أو الأسهم. ولتوضيح حجم المخاطر، يشير إلى شركة زراعية في بوينس آيرس تحقق إيرادات سنوية تبلغ 50 مليون دولار، ويقارن وصولها إلى أسواق رأس المال التقليدية بما قد تقدمه الأسواق المُرمزة. يهدف هذا المقارنة إلى إظهار مقدار التكلفة المرتبطة بالوسطاء والعملية، وليس بالعمل الأساسي.
لا تقدم Bitfinex Securities منتجاتها للجميع. تستبعد المنصة الأشخاص الأمريكيين والمشاركة حيث يكون العرض غير قانوني. يقدم دليل المستثمر للأفراد المشاركين في عروض مركز أستانا المالي الدولي طرقًا للحد الأدنى للاستثمار أو الاعتماد. عروض السلفادور والحسابات المؤسسية لها أحكام مختلفة.
سند مُرمز سابق، وما جمعه
سبق لـ Bitfinex أن نفذت هذه الخطة. في إعلان بتاريخ 20 ديسمبر 2023، أفادت البورصة بأن ALT2612 جمع 5,200,100 USDT وأُغلق في وقت سابق من ذلك الأسبوع. كان للسند أجل 36 شهرًا وقسيمة بنسبة 10%. صدر ALT2612 من خلال ALTERNATIVE، وهو صندوق توريق لوكسمبورغي يديره MK Global Kapital. يبيع ذلك الصندوق الديون للمستثمرين، ويصل التمويل إلى الشركات عبر محفظته. يقول مديره إن العائدات تدعم مبادرات الإقراض والتأجير والتنقل.
يُعد ALT2612 مثالاً ملموسًا على النموذج الذي يطرحه أردوينو الآن على نطاق أوسع. كما يوضح عمل التقارير والهيكلة الذي يقف خلف عملية جمع مُرمزة. أُغلق السند، ودفع قسيمته، وحمل أجل استحقاق متعدد السنوات. لا شيء من ذلك يحدث دون المستندات والفحوصات والبيانات المستمرة التي تشترطها Bitfinex Securities.
فجوة التكلفة بين الطرح والجدول
رقم أردوينو البالغ 80% هو طموح لخمس سنوات، وليس قائمة أسعار حالية. في الوقت الحالي، يواجه مُصدر صغير يفكر في سند بقيمة 5 ملايين دولار لمدة سنة واحدة رسومًا لا تقل عن 100,000 دولار. هذا هو الرقم الموجود في الجدول. صيغة 0.4% موجودة، لكن الحد الأدنى يتجاوزها لعمليات الجمع بهذا الحجم. ما إذا كان الترميز قادرًا على خفض هذه التكلفة — وبأي مقدار — يعتمد على كيفية تطور طبقات التنظيم والإدراج على مدى السنوات العديدة القادمة. تُظهر مستندات المنصة نفسها أن العمل المتعلق بالامتثال لا يختفي عندما تنتقل سجلات الملكية إلى السلسلة. هذا هو التوتر الذي يجب أن يحله معيار أردوينو.
