اقترح فيتاليك بوتيرين، مبتكر إيثريوم، فئة جديدة من أصول التمويل اللامركزي: رموز تتبع المؤشرات مبنية بالكامل من عقود الخيارات، مصممة لتحمل انهيارات السوق دون هشاشة الهياكل القائمة على الديون.
فخ الديون في التمويل اللامركزي
تعتمد معظم رموز المؤشرات الاصطناعية في التمويل اللامركزي على مراكز ديون مضمونة بأكثر من قيمتها. يقوم المستخدمون بحجز ضمانات لسك رموز تتبع سلة من الأصول. عندما يتحرك السوق ضدهم، يمكن تصفية هذه المراكز، غالبًا في أسوأ لحظة ممكنة. أثناء الانهيار، قد تتسلسل عمليات التصفية، مما يسحب قيمة رمز المؤشر إلى الأسفل ويتسبب في خسائر إضافية عبر البروتوكولات المترابطة.
يتناول اقتراح بوتيرين هذا الخلل مباشرة. يجادل بأن الديون هي السبب الجذري لعدم الاستقرار، وأن هيكلًا بديلًا باستخدام الخيارات يمكن أن يتجنب مخاطر التصفية تمامًا.
كيف تقلب الخيارات النموذج
في أصل المؤشر القائم على الخيارات، لا يحصل حامل الرمز على قرض. بدلاً من ذلك، يشتري محفظة من الخيارات — عادةً خيارات شراء للارتفاع وخيارات بيع للحماية من الانخفاض — ويدفع علاوة مقدمًا. تمثل هذه العلاوة أقصى خسارة؛ إذا انهار السوق، تنتهي صلاحية الخيارات بلا قيمة، لكن الحامل يخسر فقط العلاوة المدفوعة، وليس الضمان بأكمله.
سيكون سعر رمز المؤشر مشتقًا من القيمة المجمعة للخيارات الأساسية، والتي يتم تسويتها بدورها على السلسلة. لم يحدد بوتيرين المؤشر الدقيق أو مزيج الخيارات، لكنه وصف الآلية كطريقة لتقديم تعرض لسلة سوقية "دون تحمل ديون ودون مخاطر التصفية." وأشار إلى أنها قد تكون مفيدة بشكل خاص للمستثمرين السلبيين الذين يرغبون في تعرض ثابت للمؤشر دون إدارة نشطة.
العقبات التقنية والعملية
لتحويل الفكرة إلى واقع، سيحتاج المطورون إلى حل العديد من التحديات. يجب تسعير الخيارات بدقة وكفاءة على سلسلة الكتل، الأمر الذي يتطلب أوراكل موثوقة وأسواقًا سائلة. يجب تداول الخيارات نفسها بكثافة لضمان قدرة رمز المؤشر على الحفاظ على قيمة مستقرة. توفر بروتوكولات الخيارات الحالية في التمويل اللامركزي مثل Opyn و Hegic بعض البنية التحتية، لكنها تركز على الخيارات ذات الأصول المفردة، وليس على السلال.
لا يزال اقتراح بوتيرين في المرحلة النظرية. لم ينشر ورقة بيضاء رسمية أو يصدر كودًا. بدأ مجتمع التمويل اللامركزي في مناقشة الجدوى، حيث أشار بعض المطورين إلى أن المؤشرات القائمة على الخيارات قد تواجه قيودًا في السيولة وتكاليف علاوة عالية قد تجعلها غير جذابة مقارنة بالرموز البسيطة القائمة على الديون.
أسئلة مفتوحة
يعتمد ما إذا كان نظام التمويل اللامركزي سيعتمد أصول المؤشرات القائمة على الخيارات على ما إذا كانت الفوائد تفوق التعقيد. يوفر اقتراح بوتيرين مخططًا نظريًا، لكن تحويله إلى منتج عملي سيتطلب أشهرًا من التطوير والاختبار. في الوقت الحالي، يمثل رؤية بديلة لمستقبل التمويل اللامركزي — رؤية تستبدل الديون بمشتقات تحد من مخاطر الجانب السلبي.
