イーサリアムの創設者Vitalik Buterinは、オプション契約のみで構成されるインデックストラッキングトークンという新しい種類のDeFi資産を提案した。これは、負債ベースの構造の脆弱性なしに市場暴落に耐えられるように設計されている。
DeFiにおける負債の罠
分散型金融におけるほとんどの合成インデックストークンは、過剰担保の負債ポジションに依存している。ユーザーは担保をロックして、資産のバスケットに連動するトークンを発行する。市場が不利に動くと、これらのポジションは清算される可能性があり、多くの場合最も不適切なタイミングで行われる。暴落時には清算が連鎖し、インデックストークンの価値を押し下げ、相互接続されたプロトコル全体でさらなる損失を引き起こす。
Buterinの提案はこの欠陥に直接対処する。彼は負債が不安定性の根本原因であり、オプションを使用した代替構造が清算リスクを完全に回避できると主張する。
オプションがモデルをどう変えるか
オプションベースのインデックス資産では、トークン保有者はローンを借りない。代わりに、オプションのポートフォリオ（通常は上昇用のコールオプションと下落保護用のプットオプション）を購入し、前もってプレミアムを支払う。このプレミアムが最大損失を表し、市場が暴落した場合、オプションは無価値となるが、保有者は支払ったプレミアムのみを失い、担保全体を失うことはない。
インデックストークンの価格は、オンチェーンで決済される原資産のオプションの合計価値から導き出される。Buterinは正確なインデックスやオプションの組み合わせを特定しなかったが、このメカニズムを「負債を負わず、清算リスクなしに」市場バスケットへのエクスポージャーを提供する方法として説明した。彼は、アクティブ運用なしに安定したインデックスエクスポージャーを求めるパッシブ投資家にとって特に有用である可能性があると示唆した。
技術的および実用的な課題
このアイデアを現実のものとするには、開発者はいくつかの課題を解決する必要がある。オプションはブロックチェーン上で正確かつ効率的に価格設定されなければならず、信頼性の高いオラクルと流動性のある市場が必要である。オプション自体も、インデックストークンが安定した価値を維持できるように、十分に取引される必要がある。OpynやHegicのような既存のDeFiオプションプロトコルはいくつかのインフラを提供しているが、それらは単一資産のオプションに焦点を当てており、バスケット向けではない。
Buterinの提案は概念段階にとどまっている。彼は正式なホワイトペーパーを公表しておらず、コードも公開していない。DeFiコミュニティでは実現可能性について議論が始まっており、一部の開発者は、オプションベースのインデックスは流動性の制約と高いプレミアムコストに直面する可能性があり、単純な負債ベースのトークンと比較して魅力的でなくなる可能性があると指摘している。
未解決の疑問
DeFiエコシステムがオプションベースのインデックス資産を採用するかどうかは、そのメリットが複雑さを上回るかどうかにかかっている。Buterinの提案は理論的な青写真を提供するが、それを実用的な製品に変えるには数か月の開発とテストが必要となる。現時点では、これはDeFiの未来に対する代替ビジョンであり、負債をダウンサイドリスクを制限するデリバティブで置き換えるものである。
