Nhà sáng lập Ethereum Vitalik Buterin đã đề xuất một lớp tài sản DeFi mới: các token theo dõi chỉ số được xây dựng hoàn toàn từ hợp đồng quyền chọn, được thiết kế để chịu đựng các cuộc sụp đổ thị trường mà không có tính dễ vỡ của cấu trúc dựa trên nợ.
Bẫy nợ trong DeFi
Hầu hết các token chỉ số tổng hợp trong tài chính phi tập trung phụ thuộc vào các vị thế nợ được đảm bảo quá mức. Người dùng khóa tài sản đảm bảo để phát hành token theo dõi một rổ tài sản. Khi thị trường chuyển biến bất lợi, các vị thế này có thể bị thanh lý, thường ở thời điểm tồi tệ nhất. Trong thời kỳ sụp đổ, việc thanh lý có thể diễn ra liên tiếp, kéo giá trị token chỉ số xuống và kích hoạt thêm tổn thất trên các giao thức liên kết với nhau.
Đề xuất của Buterin trực tiếp giải quyết điểm yếu này. Ông cho rằng nợ là nguyên nhân gốc rễ của sự bất ổn và một cấu trúc thay thế sử dụng quyền chọn có thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro thanh lý.
Cách quyền chọn lật ngược mô hình
Trong một tài sản chỉ số dựa trên quyền chọn, người nắm giữ token không vay nợ. Thay vào đó, họ mua một danh mục quyền chọn—thường là quyền chọn mua để hưởng lợi khi tăng giá và quyền chọn bán để bảo vệ khi giảm giá—với khoản phí trả trước. Khoản phí này đại diện cho mức lỗ tối đa; nếu thị trường sụp đổ, các quyền chọn hết hạn vô giá trị, nhưng người nắm giữ chỉ mất khoản phí đã trả, không phải toàn bộ tài sản đảm bảo.
Giá của token chỉ số sẽ được tính toán từ tổng giá trị của các quyền chọn cơ sở, vốn được thanh toán trên chuỗi. Buterin không nêu rõ chỉ số cụ thể hoặc tỷ lệ kết hợp các quyền chọn, nhưng mô tả cơ chế này như một cách cung cấp tiếp xúc với rổ thị trường 'mà không vay nợ và không có rủi ro thanh lý.' Ông cho rằng nó có thể đặc biệt hữu ích cho các nhà đầu tư thụ động muốn tiếp xúc ổn định với chỉ số mà không cần quản lý chủ động.
Thách thức kỹ thuật và thực tiễn
Để ý tưởng này trở thành hiện thực, các nhà phát triển cần giải quyết nhiều thách thức. Quyền chọn phải được định giá chính xác và hiệu quả trên blockchain, đòi hỏi các oracle đáng tin cậy và thị trường thanh khoản. Các quyền chọn này cần được giao dịch mạnh để đảm bảo token chỉ số duy trì giá trị ổn định. Các giao thức quyền chọn DeFi hiện có như Opyn và Hegic cung cấp một phần hạ tầng, nhưng tập trung vào quyền chọn đơn tài sản, không phải rổ tài sản.
Đề xuất của Buterin vẫn đang ở giai đoạn khái niệm. Ông chưa công bố whitepaper chính thức hay phát hành mã nguồn. Cộng đồng DeFi đã bắt đầu thảo luận về tính khả thi, với một số nhà phát triển chỉ ra rằng các chỉ số dựa trên quyền chọn có thể gặp phải hạn chế thanh khoản và chi phí phí quyền chọn cao, khiến chúng kém hấp dẫn so với các token dựa trên nợ đơn giản.
Những câu hỏi mở
Việc hệ sinh thái DeFi có áp dụng tài sản chỉ số dựa trên quyền chọn hay không phụ thuộc vào lợi ích có vượt trội hơn mức độ phức tạp hay không. Đề xuất của Buterin cung cấp một bản phác thảo lý thuyết, nhưng việc chuyển hóa thành sản phẩm hoạt động sẽ cần vài tháng phát triển và kiểm thử. Hiện tại, đây là một tầm nhìn thay thế cho tương lai của DeFi—một tầm nhìn thay thế nợ bằng các công cụ phái sinh hạn chế rủi ro giảm giá.
