شن مايكل سايلور هجومًا هذا الأسبوع، مدافعًا عن نموذج الائتمان المدعوم بالبيتكوين لشركة Strategy بعد أن وصفه النقاد - بمن فيهم المتشكك القديم في البيتكوين بيتر شيف - بأن هيكل توزيعات أرباح STRC هو مخطط بونزي. وقال سايلور إن العمل مبني على تسييل أرباح رأس المال من البيتكوين بدلاً من الاعتماد على إصدار أسهم دائم، وأن النموذج يعمل طالما ارتفعت قيمة البيتكوين بما يكفي لتغطية تكلفة توزيعات الأرباح.
اتهام البونزي
أشار شيف وآخرون إلى استعداد Strategy لبيع البيتكوين، إذا لزم الأمر، لتمويل توزيعات أرباح أداة STRC المفضلة كدليل على هشاشة النموذج. رد سايلور معارضًا، مجادلًا بأن الشركة لا تنوي أن تكون 'بائعًا صافيًا' للبيتكوين - وهو تناقض مع شعاره الشهير 'لا تبع البيتكوين أبدًا'. وقال إن إصدار الائتمان من Strategy يسمح لها بشراء بيتكوين أكثر بكثير مما تبيعه، مما يجعل الشركة مراكمة صافية حتى عندما تلجأ إلى مخزونها لتوزيعات الأرباح.
داخل هيكل STRC
باعت Strategy ما قيمته 3.2 مليار دولار من STRC في أبريل، مما خلق التزامًا شهريًا بتوزيعات أرباح يبلغ حوالي 80 إلى 90 مليون دولار. وصف سايلور الأداة بأنها شكل من 'الائتمان الرقمي' مصمم لتقليل تقلبات البيتكوين مع إنتاج عائد محدد. وأشار إلى أن الهيكل مضمون بشكل زائد: مقابل كل دولار من الائتمان المباع، تحتفظ Strategy بما قيمته 5 دولارات من البيتكوين. النموذج الأساسي بسيط - إصدار ائتمان، استخدام العائدات لشراء البيتكوين، وتوقع ارتفاع طويل الأجل يتجاوز تكلفة توزيعات الأرباح.
عتبة 2.3%
ادعى سايلور أنه إذا ارتفع البيتكوين بنسبة 2.3% فقط سنويًا، يمكن لـ Strategy دفع توزيعات الأرباح إلى الأبد دون بيع أسهم عادية. هذا معيار منخفض بمعايير العملات الرقمية، لكنه يفترض حركة سعرية صاعدة ثابتة. أشارت مكالمة أرباح الشركة الأخيرة إلى أنها مستعدة لبيع البيتكوين إذا لزم الأمر للوفاء بالتزامات توزيعات الأرباح، وهي تفاصيل استغلها النقاد. أصر سايلور على أنه حتى في هذا السيناريو، فإن التأثير الصافي لا يزال تراكميًا لأن الائتمان يرفع رأس مال أكثر من البيتكوين المباع.
تشبيه العقارات
قارن سايلور الهيكل بشركة تطوير عقاري ترفع رأس المال من خلال الائتمان، وتستحوذ على الأراضي، وتحسنها، وتسيّل الارتفاع في القيمة. وجادل بأن الميزانية العمومية لـ Strategy يجب أن تعامل حيازات البيتكوين كأصول - وليس بقيمة صفرية - لأغراض التصنيف الائتماني. التشبيه ليس مثاليًا، لكنه يلتقط الفكرة: اقتراض بتكلفة منخفضة، شراء شيء متوقع أن يرتفع، والاحتفاظ بالفارق.
النقاش لن يختفي. مع بيع 3.2 مليار دولار من STRC وتراكم دفعات توزيعات الأرباح الشهرية، سيكون الاختبار الحقيقي هو ما إذا كان سعر البيتكوين سيبقى مواكبًا. في الوقت الحالي، يراهن سايلور على أنه سيفعل.
