Michael Saylor pasó a la ofensiva esta semana, defendiendo el modelo de crédito respaldado por Bitcoin de Strategy después de que los críticos —incluyendo el veterano escéptico de Bitcoin Peter Schiff— calificaran la estructura de dividendos STRC de la empresa como un esquema Ponzi. Saylor afirmó que el negocio se basa en monetizar las ganancias de capital de Bitcoin en lugar de depender de la emisión perpetua de acciones, y que el modelo funciona mientras Bitcoin se aprecie lo suficiente para cubrir el costo de los dividendos.
La acusación de Ponzi
Schiff y otros señalaron la disposición de Strategy a vender Bitcoin, si fuera necesario, para financiar los dividendos de su instrumento preferente STRC como evidencia de que el modelo es frágil. Saylor contraatacó, argumentando que el negocio no pretende ser un 'vendedor neto' de Bitcoin —un contraste con su famoso mantra 'nunca vendas tu Bitcoin'. Dijo que la emisión de crédito de Strategy le permite comprar sustancialmente más Bitcoin del que vende, lo que convierte a la empresa en un acumulador neto incluso cuando recurre a sus reservas para pagar dividendos.
Dentro de la estructura STRC
Strategy vendió $3.2 mil millones de STRC en abril, creando un requisito mensual de dividendos de aproximadamente $80 a $90 millones. Saylor describió el instrumento como una forma de 'crédito digital' diseñado para reducir la volatilidad de Bitcoin mientras produce un rendimiento definido. Señaló que la estructura está sobrecolateralizada: por cada $1 de crédito vendido, Strategy posee $5 en Bitcoin. El modelo central es sencillo: emitir crédito, usar los fondos para comprar Bitcoin, y esperar que la apreciación a largo plazo supere el costo de los dividendos.
El umbral del 2.3%
Saylor afirmó que si Bitcoin se aprecia apenas un 2.3% anual, Strategy puede pagar dividendos para siempre sin vender capital ordinario. Es un listón bajo según los estándares cripto, pero asume un movimiento de precios alcista consistente. La reciente conferencia de resultados de la empresa indicó que estaba preparada para vender Bitcoin si fuera necesario para cumplir con las obligaciones de dividendos, un detalle que los críticos aprovecharon. Saylor insistió en que incluso en ese escenario, el efecto neto sigue siendo de acumulación porque el crédito recauda más capital que el Bitcoin vendido.
Analogía inmobiliaria
Saylor comparó la estructura con una empresa de desarrollo inmobiliario que recauda capital mediante crédito, adquiere terrenos, los mejora y monetiza la apreciación. Argumentó que el balance de Strategy debería tratar las tenencias de Bitcoin como activos —y no como valor cero— a efectos de calificación crediticia. La analogía no es perfecta, pero captura la idea: pedir prestado barato, comprar algo que se espera que suba, y mantener el diferencial.
El debate no desaparece. Con $3.2 mil millones en STRC vendidos y pagos mensuales de dividendos acumulándose, la verdadera prueba será si el precio de Bitcoin mantiene el ritmo. Por ahora, Saylor apuesta a que así será.
