マイケル・セイラー氏は今週、攻勢に出た。長年ビットコイン懐疑論者であるピーター・シフ氏を含む批判者らが、同社のSTRC配当構造をポンジースキームとレッテル貼りしたことを受け、Strategyのビットコイン担保クレジットモデルを擁護した。セイラー氏は、このビジネスは永続的な株式発行に依存するのではなく、ビットコインのキャピタルゲインを収益化することを目的として構築されており、ビットコインが配当コストをカバーするのに十分に値上がりする限り、このモデルは機能すると述べた。
ポンジー非難
シフ氏らは、Strategyが必要に応じてビットコインを売却し、STRC優先証券の配当に充てる姿勢を、モデルの脆弱性の証拠として指摘した。セイラー氏は反論し、同社は「ネットセラー」になるつもりはないと主張した。これは、彼の有名な「ビットコインを決して売るな」というモットーとは対照的だ。同氏は、Strategyのクレジット発行により、売却するビットコインよりもはるかに多くのビットコインを購入できるため、配当のために保有資産に手を付けたとしても、同社はネットで蓄積を続けると述べた。
STRC構造の内側
Strategyは4月にSTRCを32億ドル売却し、月間約8,000万～9,000万ドルの配当義務を負った。セイラー氏はこの証券を、ビットコインのボラティリティを低減しつつ定義された利回りを生み出す「デジタルクレジット」の一種と表現した。同氏は、この構造は過剰担保されていると指摘。発行したクレジット1ドルに対して、Strategyは5ドル相当のビットコインを保有している。中核的なモデルは単純で、クレジットを発行し、その資金でビットコインを購入し、長期的な値上がりが配当コストを上回ると見込むものだ。
2.3%の閾値
セイラー氏は、ビットコインが年間わずか2.3%上昇すれば、Strategyは普通株式を売却することなく永久に配当を支払えると主張した。これは暗号資産の基準では低いハードルだが、一貫した価格上昇を前提としている。同社の最近の決算説明会では、配当義務を果たすために必要に応じてビットコインを売却する用意があると示され、批判者らはこの点を捉えた。セイラー氏は、たとえそのシナリオでも、クレジットによる資金調達が売却したビットコインよりも多くの資本を調達するため、正味の効果は依然として蓄積であると主張した。
不動産の例え
セイラー氏は、この構造を、クレジットで資金調達し、土地を取得し、改良し、値上がり益を収益化する不動産開発会社に例えた。同氏は、Strategyのバランスシートでは、ビットコイン保有を信用格付け目的で資産として扱うべきであり、ゼロ価値として扱うべきではないと主張した。この例えは完璧ではないが、安く借り入れ、値上がりが見込まれるものを購入し、スプレッドを維持するという考え方を捉えている。
この議論は収束しないだろう。STRCが32億ドル売却され、毎月の配当支払いが積み上がる中、本当の試練はビットコインの価格が追いつくかどうかだ。現時点では、セイラー氏はそれが実現すると賭けている。
