Майкл Сейлор на этой неделе перешел в наступление, защищая кредитную модель Strategy, обеспеченную Bitcoin, после того как критики — включая давнего скептика Bitcoin Питера Шиффа — назвали дивидендную структуру STRC компании схемой Понци. Сейлор заявил, что бизнес построен на монетизации прироста капитала Bitcoin, а не на бессрочной эмиссии акций, и что модель работает, пока Bitcoin дорожает достаточно, чтобы покрыть стоимость дивидендов.
Обвинение в схеме Понци
Шифф и другие указали на готовность Strategy продавать Bitcoin, если потребуется, для финансирования дивидендов по привилегированному инструменту STRC как на свидетельство хрупкости модели. Сейлор возразил, утверждая, что бизнес не намерен быть «чистым продавцом» Bitcoin — в отличие от его знаменитого принципа «никогда не продавай свой Bitcoin». Он сказал, что кредитная эмиссия Strategy позволяет покупать значительно больше Bitcoin, чем продавать, что делает компанию чистым накопителем, даже когда она использует свои запасы для выплаты дивидендов.
Внутреннее устройство STRC
Strategy продала STRC на сумму 3,2 миллиарда долларов в апреле, создав ежемесячные дивидендные обязательства примерно в 80–90 миллионов долларов. Сейлор описал этот инструмент как форму «цифрового кредита», предназначенного для снижения волатильности Bitcoin при обеспечении определенной доходности. Он отметил, что структура является переобеспеченной: на каждый 1 доллар проданного кредита Strategy держит Bitcoin на 5 долларов. Основная модель проста — выпустить кредит, использовать выручку для покупки Bitcoin и ожидать долгосрочного роста, превышающего стоимость дивидендов.
Порог в 2,3%
Сейлор утверждал, что если Bitcoin будет дорожать всего на 2,3% в год, Strategy сможет выплачивать дивиденды вечно, не продавая обыкновенные акции. Это низкий порог по криптостандартам, но он предполагает последовательное движение цены вверх. Недавний отчет о прибылях компании показал, что она готова продавать Bitcoin при необходимости для выполнения дивидендных обязательств — деталь, которую критики использовали против нее. Сейлор настаивал, что даже в этом сценарии чистый эффект все равно является накоплением, потому что кредит привлекает больше капитала, чем продается Bitcoin.
Аналогия с недвижимостью
Сейлор сравнил структуру с компанией по застройке недвижимости, которая привлекает капитал через кредит, приобретает землю, улучшает ее и монетизирует прирост. Он утверждал, что баланс Strategy должен учитывать запасы Bitcoin как активы — а не нулевую стоимость — для целей кредитного рейтинга. Аналогия не идеальна, но она передает идею: занять дешево, купить то, что, как ожидается, вырастет, и сохранить спред.
Дискуссия не утихает. С продажей STRC на 3,2 миллиарда долларов и накоплением ежемесячных дивидендных выплат реальной проверкой станет то, будет ли цена Bitcoin расти. Пока Сейлор ставит на то, что будет.
