ไมเคิล เซย์เลอร์ ออกมาปกป้องโมเดลสินเชื่อที่ backed ด้วย Bitcoin ของบริษัท Strategy อย่างแข็งขันในสัปดาห์นี้ หลังจากที่นักวิจารณ์ รวมถึงปีเตอร์ ชิฟฟ์ ผู้คลางแคลงใจ Bitcoin มายาวนาน ระบุว่าโครงสร้างเงินปันผลของ STRC ของบริษัทเป็นแชร์ลูกโซ่ เซย์เลอร์กล่าวว่าธุรกิจนี้สร้างขึ้นจากการทำกำไรจากส่วนต่างของราคา Bitcoin มากกว่าการพึ่งพาการออกหุ้นทุนแบบไม่สิ้นสุด และโมเดลนี้จะใช้ได้ตราบเท่าที่ Bitcoin มีมูลค่าเพิ่มขึ้นมากพอที่จะครอบคลุมต้นทุนเงินปันผล
ข้อกล่าวหาเรื่องแชร์ลูกโซ่
ชิฟฟ์และคนอื่นๆ ชี้ให้เห็นถึงความตั้งใจของ Strategy ที่จะขาย Bitcoin หากจำเป็น เพื่อนำมาจ่ายเงินปันผลให้กับตราสารบุริมสิทธิ STRC ว่าเป็นหลักฐานว่าโมเดลนี้เปราะบาง เซย์เลอร์โต้กลับ โดยยืนยันว่าธุรกิจไม่ได้ตั้งใจจะเป็น 'ผู้ขายสุทธิ' ของ Bitcoin ซึ่งตรงกันข้ามกับคติประจำใจที่โด่งดังของเขา 'อย่าขาย Bitcoin ของคุณเด็ดขาด' เขากล่าวว่าการออกสินเชื่อของ Strategy ช่วยให้บริษัทสามารถซื้อ Bitcoin ได้มากกว่าที่ขายออกไปมาก ทำให้บริษัทเป็นผู้สะสมสุทธิ แม้ว่าจะต้องนำ Bitcoin ที่ถืออยู่มาใช้จ่ายเงินปันผลก็ตาม
ภายในโครงสร้าง STRC
Strategy ขาย STRC มูลค่า 3.2 พันล้านดอลลาร์ในเดือนเมษายน ทำให้เกิดภาระผูกพันในการจ่ายเงินปันผลรายเดือนประมาณ 80 ถึง 90 ล้านดอลลาร์ เซย์เลอร์อธิบายว่าตราสารนี้เป็นรูปแบบหนึ่งของ 'สินเชื่อดิจิทัล' ที่ออกแบบมาเพื่อลดความผันผวนของ Bitcoin ในขณะที่ให้ผลตอบแทนที่แน่นอน เขาสังเกตว่าโครงสร้างนี้มีหลักประกันเกินมูลค่า: สำหรับทุก 1 ดอลลาร์ของสินเชื่อที่ขาย Strategy ถือ Bitcoin มูลค่า 5 ดอลลาร์ โมเดลหลักนั้นตรงไปตรงมา คือ ออกสินเชื่อ ใช้เงินที่ได้มาซื้อ Bitcoin และคาดหวังให้มูลค่าเพิ่มขึ้นในระยะยาวมากกว่าต้นทุนเงินปันผล
เกณฑ์ 2.3%
เซย์เลอร์อ้างว่าหาก Bitcoin เพิ่มขึ้นเพียง 2.3% ต่อปี Strategy ก็สามารถจ่ายเงินปันผลได้ตลอดไปโดยไม่ต้องขายหุ้นสามัญ นั่นเป็นเกณฑ์ที่ต่ำตามมาตรฐานคริปโต แต่ต้องสมมติว่าราคาจะเคลื่อนไหวสูงขึ้นอย่างสม่ำเสมอ การแถลงผลประกอบการล่าสุดของบริษัทระบุว่าบริษัทพร้อมที่จะขาย Bitcoin หากจำเป็นเพื่อปฏิบัติตามภาระผูกพันด้านเงินปันผล ซึ่งเป็นรายละเอียดที่นักวิจารณ์หยิบยกขึ้นมา เซย์เลอร์ยืนยันว่าแม้ในสถานการณ์นั้น ผลสุทธิก็ยังคงเป็นการสะสม เพราะสินเชื่อระดมทุนได้มากกว่า Bitcoin ที่ขายไป
การเปรียบเทียบกับอสังหาริมทรัพย์
เซย์เลอร์เปรียบเทียบโครงสร้างนี้กับบริษัทพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่ระดมทุนผ่านสินเชื่อ ซื้อที่ดิน ปรับปรุง และทำกำไรจากมูลค่าที่เพิ่มขึ้น เขาโต้แย้งว่างบดุลของ Strategy ควรถือว่าการถือครอง Bitcoin เป็นสินทรัพย์ ไม่ใช่ศูนย์มูลค่า เพื่อวัตถุประสงค์ในการจัดอันดับเครดิต การเปรียบเทียบนี้ไม่สมบูรณ์แบบ แต่สื่อถึงแนวคิด: กู้ยืมต้นทุนต่ำ ซื้อสิ่งที่คาดว่าราคาจะสูงขึ้น และรักษาส่วนต่างไว้
การถกเถียงนี้ยังไม่จบลง ด้วย STRC ที่ขายไปแล้ว 3.2 พันล้านดอลลาร์ และภาระผูกพันการจ่ายเงินปันผลรายเดือนที่เพิ่มขึ้น การทดสอบที่แท้จริงคือว่าราคา Bitcoin จะยังคงเพิ่มขึ้นตามหรือไม่ สำหรับตอนนี้ เซย์เลอร์กำลังเดิมพันว่ามันจะทำได้
