BlackRock onderzoekt of getokeniseerde aandelen van zijn geldmarktfondsen kunnen worden gebruikt als onderpand in de traditionele financiële wereld. Daarmee breidt het bedrijf zijn activiteiten op het gebied van digitale activa uit van crypto-handelsdesks naar de margin- en financieringsmechanismen van Wall Street. Het BUIDL-getokeniseerde geldmarktfonds is sinds de lancering in 2024 gegroeid tot ongeveer US$2,3 miljard. De volgende stap van het bedrijf is om het bestaande gebruik van crypto-onderpand te verbinden met het bredere systeem waarin conventionele geldmarktfondsen al handelsposities ondersteunen.
Het idee is beperkter dan de belofte dat "alles getokeniseerd wordt". Tokenisatie verandert de infrastructuur waarlangs eigendom wordt overgedragen, niet wat een geldmarktfonds aanhoudt. Getokeniseerde aandelen zouden tussen goedgekeurde beleggers kunnen worden overgedragen zonder voorafgaande contante aflossing — een structureel verschil, geen nieuwe activaklasse.
Werkt al, maar niet op de voorwaarden van Wall Street
Getokeniseerde BlackRock-fondsen worden al gebruikt als onderpand op digitale-activamarkten, aldus Dan Maley, die verantwoordelijk is voor de cash-activiteiten van het bedrijf in Azië-Pacific. Die activiteit bestaat vandaag al. De moeilijkere vraag is of banken en brokers in de traditionele financiering dezelfde tokens zullen accepteren wanneer zij margin storten.
Traditionele geldmarktfondsen dienen al als onderpand voor handelsposities, inclusief initial en variation margin. Het voorstel van BlackRock zou getokeniseerde versies hetzelfde werk laten doen op dezelfde locaties, mits de infrastructuur wordt aangepast.
De vroege vraag naar BUIDL kwam grotendeels uit cryptomarkten, waaronder houders van stablecoins die op zoek waren naar rendement, aldus Nikhil Sharma, directeur in het digitale-activateam van BlackRock. Dat is een smallere basis dan de wereld van institutioneel onderpand die BlackRock nu wil bereiken.
Het 24/7-probleem
Tokenoverdrachten die vierentwintig uur per dag plaatsvinden betekenen niet dat contante aflossingen ook vierentwintig uur per dag mogelijk zijn. Eigendom kan on-chain worden overgedragen terwijl het aflossingsproces van het fonds onderworpen blijft aan zijn eigen voorwaarden en operationele afspraken. Die kloof is van belang voor iedereen die om 3 uur 's nachts op zondag onderpand stort voor een positie.
Voor gebruik in de traditionele financiële wereld zouden drie dingen op elkaar moeten aansluiten: banken zouden getokeniseerde instrumenten als onderpand moeten accepteren, bestaande marktinfrastructuur zou ze moeten kunnen verwerken, en regelgeving zou voldoende rechtszekerheid moeten bieden. Geen van deze is vanzelfsprekend.
De praktische test is of een getokeniseerd aandeel een duidelijke juridische behandeling behoudt wanneer het tussen partijen, rechtsgebieden en bestaande systemen wordt overgedragen. Dat is eerst een juridische kwestie en pas daarna een technologische.
Standaardzetters hebben de hiaten al gesignaleerd
Het Internationaal Monetair Fonds heeft gefragmenteerde platforms, juridische onzekerheid en problemen bij het verbinden van getokeniseerde financiering met bestaande infrastructuur aangemerkt als sectorproblemen. De International Swaps and Derivatives Association heeft kaders voor bewaring en segregatie, kapitaal- en marginbehandeling, grensoverschrijdende erkenning en rechtszekerheid genoemd als gebieden die industriestandaarden en regelgevende duidelijkheid vereisen.
Scott O'Malia, chief executive van ISDA, zei dat deze gebieden moeten worden aangepakt wil getokeniseerde activa de overstap naar traditionele financiering kunnen maken. Dat is een beleefde manier om te zeggen dat het regelboek nog niet af is.
BlackRock heeft niet gezegd met welke banken, brokers of clearinghuizen het in gesprek is, of wanneer een onderpandregeling voor de traditionele financiering operationeel zou kunnen zijn. Tot die onderdelen zijn benoemd, blijft het BUIDL-fonds van $2,3 miljard een cryptomarktproduct met een ambitie voor de traditionele financiering.
