Abracadabra ได้ยื่นข้อเสนอในการยุติการดำเนินงานของสเตเบิลคอยน์ MIM โดยเสนอจ่ายเงินคืนแก่ผู้ถือครองที่อัตรา 4 เซนต์ต่อทุกๆ 1 ดอลลาร์ของมูลค่า ข้อเสนอดังกล่าวซึ่งจะถือเป็นการปิดฉากหนึ่งในการทดลองสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ (Decentralized Stablecoin) ยุคแรกๆ ของ DeFi เกิดขึ้นหลังจากการร่วงลงอย่างต่อเนื่องเป็นเวลานาน จนทำให้ MIM มีการซื้อขายต่ำกว่าระดับการตรึงมูลค่า (peg) ที่ 1 ดอลลาร์อย่างมาก
ความเคลื่อนไหวนี้ตอกย้ำถึงปัญหาในภาพกว้างของสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ กล่าวคือ หากปราศจากทุนสำรองแบบรวมศูนย์หรือผู้ให้กู้แหล่งสุดท้าย (lender of last resort) การรักษาระดับการตรึงมูลค่าจะขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่นของตลาดและสินทรัพย์ค้ำประกันเพียงอย่างเดียว และเมื่อความเชื่อมั่นนั้นพังทลายลง ก็แทบจะไม่มีสิ่งใดหยุดยั้งวงจรการดิ่งลงของราคาได้เลย
การยุติโครงการนี้มีความหมายอย่างไรต่อผู้ถือครอง
ภายใต้ข้อเสนอนี้ MIM จะถูกไถ่ถอนในอัตรา 0.04 ดอลลาร์ต่อโทเคน สำหรับใครก็ตามที่ยังถือครอง MIM อยู่นี่คือความสูญเสียอย่างมหาศาล ในระดับที่แทบจะกวาดล้างเงินทุนทั้งหมดที่ฝากไว้ในโพรโทคอลจนหมดสิ้น นอกจากนี้ ยังก่อให้เกิดคำถามในทันทีเกี่ยวกับกระบวนการไถ่ถอนว่าจะดำเนินไปอย่างไร ใครจะเป็นผู้ดูแล และมีสินทรัพย์คงเหลืออยู่ในคลัง (treasury) เพียงพอที่จะรองรับการจ่ายเงินคืนแม้ในอัตราที่ลดลงอย่างมากนี้หรือไม่
ตัวเลข 4 เซนต์ถือเป็นสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดจนถึงขณะนี้ว่า ผู้นำของ Abracadabra ไม่เห็นหนทางที่จะกลับคืนสู่ระดับราคาที่เท่าเทียม (parity) ได้อีกต่อไป ในทางปฏิบัติแล้ว สเตเบิลคอยน์ที่ไม่สามารถตรึงมูลค่าของตนเองไว้ได้ ย่อมไม่ใช่สเตเบิลคอยน์อีกต่อไป แต่มันคือสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ (distressed asset)
เหตุใดการล่มสลายของ MIM จึงมีความสำคัญมากกว่าแค่เรื่องของ Abracadabra
ปัญหาของ MIM ไม่ได้เป็นเพียงปัญหาสำหรับผู้ถือครองเท่านั้น แต่ยังส่งผลกระทบต่อความวิตกกังวลในวงกว้างเกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ ซึ่งเป็นกลุ่มสินทรัพย์ที่สัญญาว่าจะรักษาเสถียรภาพด้านราคาโดยไม่มีผู้ออกแบบรวมศูนย์หรือเงินสำรองที่เป็นสกุลเงินตรา (fiat reserves) โทเคนเหล่านี้พึ่งพาสินทรัพย์ค้ำประกันที่เป็นคริปโต กลไกเชิงอัลกอริทึม หรือการผสมผสานของทั้งสองอย่าง โครงสร้างดังกล่าวอาจทำงานได้ดีในสภาวะตลาดที่สงบ แต่จะประสบปัญหาอย่างหนักเมื่อผู้คนแห่กันถอนตัว
ความกังวลต่อระบบนิเวศ DeFi นั้นเกิดขึ้นโดยตรง เนื่องจากสเตเบิลคอยน์เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการให้กู้ยืม การกู้ยืม และการซื้อขายในหลากหลายโพรโทคอล เมื่อเหรียญใดเหรียญหนึ่งสูญเสียการตรึงมูลค่า แรงกระแทกก็สามารถส่งผลกระทบต่อเนื่องเป็นลูกโซ่ไปยังพูลสภาพคล่อง (liquidity pools) และสถานะหนี้ที่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน (collateralized debt positions) ผู้ให้กู้ที่ยอมรับ MIM เป็นหลักประกันอาจต้องเผชิญกับภาวะขาดทุน ในขณะที่เทรดเดอร์ที่ใช้เหรียญนี้เป็นสินทรัพย์อ้างอิงราคา (quote asset) อาจพบว่าสถานะการเทรดของตนได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง
ข้อเสนอของ Abracadabra ไม่เพียงแต่เป็นการปิดฉาก MIM เท่านั้น แต่ยังก่อให้เกิดคำถามว่าสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์อื่นๆ จะเผชิญกับการแห่ถอนเงิน (bank run) ในลักษณะเดียวกันหรือไม่ และกลไกที่ออกแบบมาเพื่อปกป้องเหรียญเหล่านั้นแข็งแกร่งเพียงพอที่จะต้านทานแรงกดดันได้จริงหรือไม่
กลไกเบื้องหลังการหลุดการตรึงมูลค่า
MIM ได้รับการออกแบบมาเพื่อรักษาระดับการตรึงมูลค่าดอลลาร์ผ่านการค้ำประกันเกินมูลค่า (overcollateralization) และแรงจูงใจในการทำกำไรจากส่วนต่างราคา (arbitrage) ในทางทฤษฎี หากราคา MIM ร่วงต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ เทรดเดอร์จะสามารถซื้อได้ในราคาถูกแล้วนำไปไถ่ถอนสินทรัพย์ค้ำประกันที่อยู่เบื้องหลังได้เต็มมูลค่าเพื่อเก็บเกี่ยวส่วนต่าง ซึ่งการทำ arbitrage ดังกล่าวมีเป้าหมายเพื่อดันราคาให้กลับขึ้นมาเท่าเดิม
ทว่ากลไกดังกล่าวจะทำงานได้ก็ต่อเมื่อสินทรัพย์ค้ำประกันมีมูลค่ามากกว่าปริมาณ MIM ที่หมุนเวียนอยู่ในระบบ และผู้คนยังคงเชื่อมั่นในกระบวนการไถ่ถอน แต่เมื่อความเชื่อมั่นแตกสลาย นักเก็งกำไร arbitrage ก็จะถอยห่างออกไป การตรึงมูลค่าจึงพังทลายลง และเมื่อไม่มีหน่วยงานส่วนกลางเข้ามาแทรกแซง จึงไม่มีกลไกใดคอยรองรับความเสียหาย
นี่คือความเปราะบางที่เป็นหัวใจสำคัญของสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ และการดิ่งลงของ MIM ก็เป็นภาพสะท้อนที่เห็นได้อย่างชัดเจน โดยราคาปิดฉากที่ 4 เซนต์คือสิ่งที่หลงเหลืออยู่หลังจากกลไก arbitrage ไม่สามารถทำงานได้อีกต่อไป และสินทรัพย์ค้ำประกันไม่สามารถครอบคลุมตามคำมั่นสัญญาที่ให้ไว้ได้
สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป
ในขณะนี้ข้อเสนอดังกล่าวกำลังเข้าสู่ขั้นตอนการลงคะแนนเสียง แม้ว่ากรอบเวลาและกลไกการโหวตที่แน่ชัดจะยังไม่ได้ระบุไว้ในประกาศเบื้องต้นก็ตาม หากได้รับการอนุมัติ ผู้ถือครอง MIM จะมีกรอบเวลาจำกัดในการไถ่ถอนที่อัตรา 4 เซนต์ และผู้ที่พลาดโอกาสดังกล่าวอาจไม่ได้รับอะไรเหลืออยู่เลย
สำหรับตลาด DeFi ในวงกว้าง ความสนใจจะเปลี่ยนไปสู่สเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์อื่นๆ ว่ายังสามารถรักษาระดับการตรึงมูลค่าไว้ได้หรือไม่? สัดส่วนสินทรัพย์ค้ำประกันยังมั่นคงอยู่หรือไม่? และที่อาจจะสำคัญที่สุดคือ ชุมชนของพวกเขาจะยอมรับการปิดฉากโครงการโดยได้เงินคืนเพียงเศษเสี้ยวของดอลลาร์ หรือพวกเขาจะต่อสู้เพื่อพยุงให้การตรึงมูลค่าคงอยู่ต่อไป?
คำตอบของ Abracadabra อย่างน้อยที่สุดสำหรับ MIM ได้ถูกวางไว้บนโต๊ะเรียบร้อยแล้ว
