아브라카다브라(Abracadabra)가 자사의 MIM 스테이블코인을 청산하는 계획을 제안하며, 보유자들에게 1달러당 4센트를 지급하겠다고 밝혔다. 이 제안은 DeFi 초기 분산형 스테이블코인 실험 중 하나를 사실상 종료시키는 것으로, MIM이 의도했던 1달러 페그에서 크게 벗어난 채 장기간 하락세를 겪은 끝에 나왔다.
이번 조치는 분산형 스테이블코인이 안고 있는 더 광범위한 문제를 부각시킨다. 중앙화된 준비금이나 최종 대출자가 없는 상황에서 페그 유지는 전적으로 시장 신뢰와 담보에 달려 있다. 신뢰가 약화되면 하락 나선을 막을 방법이 거의 없다.
청산이 보유자에게 미치는 영향
제안에 따르면 MIM은 토큰당 0.04달러의 비율로 상환된다. 아직 MIM을 보유한 사람들에게는 프로토콜에 예치한 자본을 거의 전부 잃게 되는 큰 손실이다. 또한 상환 절차가 어떻게 진행될지, 누가 이를 관리할지, 그리고 재무부에 그렇게 축소된 지급액조차 감당할 자산이 남아 있는지에 대한 즉각적인 의문이 제기된다.
4센트라는 수치는 아브라카다브라 경영진이 페그 회복 가능성이 없다고 판단하고 있음을 보여주는 가장 명확한 신호다. 페그를 유지하지 못하는 스테이블코인은 기능적으로 더 이상 스테이블코인이 아니다. 그것은 부실 자산이다.
MIM 붕괴가 아브라카다브라를 넘어 중요한 이유
MIM의 문제는 단지 보유자들만의 문제가 아니다. 이는 중앙화된 발행자나 법정화폐 준비금 없이 가격 안정성을 약속하는 자산 범주인 분산형 스테이블코인에 대한 광범위한 불안으로 이어진다. 이러한 토큰은 암호화폐 담보, 알고리즘 메커니즘, 또는 둘의 혼합에 의존한다. 이러한 설계는 시장이 안정적일 때는 작동한다. 하지만 사람들이 탈출을 서두를 때는 어려움을 겪는다.
DeFi 생태계에 대한 우려는 직접적이다. 스테이블코인은 많은 프로토콜에서 대출, 차입, 거래의 기반 계층이다. 그중 하나가 페그를 잃으면 충격이 유동성 풀과 담보부 채무 포지션을 통해 파급될 수 있다. MIM을 담보로 받아들인 대출자들은 부족액에 직면할 수 있다. MIM을 견적 자산으로 사용한 트레이더들은 포지션이 교란될 수 있다.
아브라카다브라의 제안은 단지 MIM에 대한 종지부를 찍는 것이 아니다. 다른 분산형 스테이블코인도 유사한 런(run)에 직면할 수 있는지, 그리고 그들을 보호하기 위한 메커니즘이 압박 속에서도 충분히 강한지에 대한 의문을 제기한다.
깨진 페그의 메커니즘
MIM은 과잉담보와 차익거래 인센티브를 통해 달러 페그를 유지하도록 설계되었다. 이론적으로 MIM이 1달러 아래로 떨어지면 트레이더들은 싸게 매수하여 기초 담보와 전체 가치로 상환함으로써 차익을 얻을 수 있다. 이러한 차익거래는 가격을 다시 끌어올리는 역할을 한다.
그러나 이 메커니즘은 담보 가치가 발행된 MIM보다 높고 사람들이 상환 절차를 신뢰할 때만 작동한다. 신뢰가 깨지면 차익거래자들은 떠난다. 페그는 깨진다. 그리고 개입할 중앙 주체가 없으면 백스톱도 없다.
이것이 분산형 스테이블코인의 핵심에 있는 취약성이며, MIM의 하락은 이를 생생하게 보여준다. 4센트 청산 가격은 차익거래가 작동을 멈추고 담보가 약속을 감당할 수 없게 된 후 남은 것이다.
다음 단계
이제 제안은 투표로 넘어가지만, 초기 발표에서는 일정과 정확한 투표 방식이 자세히 설명되지 않았다. 승인되면 MIM 보유자들은 4센트 비율로 상환할 수 있는 제한된 기간을 갖게 된다. 이를 놓친 사람들은 아무것도 남지 않을 수 있다.
더 넓은 DeFi 시장의 관심은 다른 분산형 스테이블코인으로 옮겨갈 것이다. 그들의 페그는 유지되고 있는가? 담보 비율은 건전한가? 그리고 아마도 가장 중요한 것은, 그들의 커뮤니티가 1달러의 일부 가격으로 청산을 받아들일 것인가, 아니면 페그를 유지하기 위해 싸울 것인가?
적어도 MIM에 대한 아브라카다브라의 답은 이미 나와 있다.
