يواجه تحول الاحتياطي الفيدرالي نحو تواصل أقل تواتراً وأقل تفصيلاً تحت رئاسة كيفن وارش انتقادات حادة من المستثمرين الذين يرون أن هذه السياسة تزيد من تقلبات الأسواق. فبدلاً من التدفق المستمر للتوجيهات المستقبلية التي اعتادت الأسواق عليها، يقدم الفيدرالي الآن إشارات أقل، مما يجبر المتداولين على تفسير البيانات الاقتصادية بأنفسهم. والنتيجة، وفقاً للعديد من المشاركين في السوق، هي تقلبات أوسع في الأسعار وعدم يقين أكبر بشأن الخطوة التالية للبنك المركزي.
لماذا يهم تقليص التوجيهات
لسنوات، استخدم الفيدرالي المؤتمرات الصحفية المنتظمة، وتوقعات النقاط (dot-plot)، والبيانات المصاغة بعناية للإشارة إلى نواياه. وقد جادل وارش، الذي تولى المنصب في عام 2022، بأن كثرة التوجيهات قد تشوه الأسواق وتقيد يدي البنك المركزي. وقد قلص عدد المؤتمرات الصحفية المجدولة وقلل من التفاصيل في بيانات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بعد الاجتماعات.
لكن المستثمرين يقولون إن التغيير جاء بنتائج عكسية. فبدون إشارات واضحة، تبالغ الأسواق في رد فعلها تجاه كل تقرير وظائف، أو قراءة تضخم، أو رقم إنفاق استهلاكي. وقد ارتفع مؤشر التقلب (Cboe Volatility Index)، وهو مقياس للتقلبات المتوقعة في السوق، منذ تطبيق النهج الجديد. ووصف أحد متداولي السندات البيئة بأنها "متقلبة"، وقال إن صمت الفيدرالي أصبح الآن مصدر ضوضاء بحد ذاته.
الاعتماد على البيانات يتحول إلى لعبة تخمين
يعني تقليص التوجيهات من الفيدرالي أن المستثمرين يجب أن يعتمدوا بشكل أكبر على تفسيرهم الخاص للبيانات الاقتصادية. يبدو ذلك مباشراً، لكنه في الممارسة أدى إلى خلافات حادة. فقد يُقرأ رقم قوي للوظائف كدليل على أن الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة، أو كدليل على أن الاقتصاد يمكنه تحمل أسعار فائدة أعلى دون ركود. وبدون إطار الفيدرالي، كلا التفسيرين محتمل بنفس القدر، وتتأرجح الأسواق وفقاً لذلك.
قال أحد مديري المحافظ في إحدى شركات إدارة الأصول الكبيرة، متحدثاً بشرط عدم الكشف عن هويته لأن شركته لا تسمح بالنقد العلني للفيدرالي: "لقد تُركنا لقراءة أوراق الشاي. البيانات لا تتحدث عن نفسها. إنها تحتاج إلى سياق، وكان الفيدرالي يوفر هذا السياق. الآن نحن نخمن."
كما أن نقص التوجيهات جعل التخطيط أكثر صعوبة للشركات. فقد اشتكى أمناء الخزانة والمديرون الماليون في الشركات، الذين يعتمدون على توقعات الفيدرالي لاتخاذ قرارات الاقتراض والاستثمار، بشكل خاص من أن عدم اليقين يجبرهم على الاحتفاظ بمزيد من النقد وتأخير الإنفاق الرأسمالي.
مبررات وارش والانتقادات
دافع وارش عن الإصلاح باعتباره عودة إلى نهج أكثر انضباطاً وأقل تدخلاً. في خطاباته، جادل بأن الفيدرالي لا ينبغي أن يحاول إدارة توقعات السوق، وأن وظيفته الأساسية هي وضع السياسة النقدية بناءً على التوقعات الاقتصادية، وليس تهدئة المتداولين. وأشار إلى "نوبة الغضب في 2013" (taper tantrum) كمثال على ما يحدث عندما يصبح الفيدرالي متوقعاً للغاية — فقد تبالغ الأسواق في رد فعلها عندما يغير البنك المركزي مساره في النهاية.
لكن النقاد يقولون إن النهج الحالي هو عكس ما يحتاجه الاقتصاد. مع بقاء التضخم فوق هدف الفيدرالي البالغ 2% وتباطؤ النمو، يجادلون بأن التواصل الواضح أصبح أكثر أهمية من أي وقت مضى. كما علق بعض المسؤولين السابقين في الفيدرالي، قائلين إن تقليص التوجيهات يخاطر بتآكل مصداقية البنك المركزي إذا أساءت الأسواق قراءة نواياه باستمرار.
لا يقتصر رد الفعل العكسي على وول ستريت. فقد أعرب العديد من أعضاء الكونغرس بشكل خاص عن قلقهم من أن استراتيجية التواصل للفيدرالي تزيد من عدم اليقين الاقتصادي. قال مساعد في لجنة الشؤون المصرفية بمجلس الشيوخ إن اللجنة تدرس إمكانية عقد جلسة استماع حول هذه القضية، لكن لم يتم تحديد موعد بعد.
ماذا بعد
من المقرر عقد اجتماع السياسة التالي للفيدرالي في منتصف سبتمبر. سيراقب المستثمرون عن كثب لمعرفة ما إذا كان وارش سيشير إلى أي استعداد لتعديل استراتيجية التواصل. حتى الآن، لم يُظهر الرئيس أي علامات على التراجع. لكن إذا استمرت التقلبات في الارتفاع وتفاقمت التوقعات الاقتصادية، فقد يصبح الضغط من الأسواق والمشرعين مرتفعاً جداً بحيث لا يمكن تجاهله.
