השינוי במדיניות הפדרל ריזרב תחת היו"ר קווין וורש, הכולל צמצום תדירות ופירוט ההנחיות, זוכה לביקורת חריפה מצד משקיעים הטוענים כי המדיניות מגבירה את התנודתיות בשווקים. במקום זרם ההנחיות הצופות פני עתיד שהשווקים התרגלו אליו, הפד מספק כעת פחות איתותים, ומאלץ סוחרים לפרש בעצמם נתונים כלכליים. התוצאה, לפי מספר משתתפי שוק, היא תנודות מחירים רחבות יותר ואי-ודאות מוגברת לגבי הצעד הבא של הבנק המרכזי.
מדוע צמצום ההנחיות חשוב
במשך שנים, הפד השתמש במסיבות עיתונאים סדירות, בתחזיות 'דוט-פלוט' ובהצהרות מנוסחות בקפידה כדי לאותת על כוונותיו. וורש, שנכנס לתפקיד ב-2022, טען כי יותר מדי הנחיות עלולות לעוות את השווקים ולכבול את ידיו של הבנק המרכזי. הוא צמצם את מספר מסיבות העיתונאים המתוכננות והפחית את הפירוט בהצהרות שלאחר ישיבות הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח.
אך המשקיעים טוענים כי השינוי השיג תוצאה הפוכה. ללא איתותים ברורים, השווקים מגיבים יתר על המידה לכל דוח תעסוקה, קריאת אינפלציה או נתון צריכה פרטית. מדד התנודתיות של Cboe, המודד תנודתיות צפויה בשוק, עלה מאז יישום הגישה החדשה. סוחר אג\"ח אחד תיאר את הסביבה כ\"קופצנית\" ואמר כי שתיקת הפד הפכה כעת למקור רעש בפני עצמו.
תלות בנתונים הופכת למשחק ניחושים
צמצום ההנחיות של הפד מאלץ את המשקיעים להסתמך יותר על פרשנותם האישית לנתונים הכלכליים. זה נשמע פשוט, אך בפועל הוביל למחלוקות חריפות. דוח תעסוקה חזק עשוי להתפרש כסימן לכך שהפד יעלה ריבית, או כראיה לכך שהכלכלה יכולה לעמוד בריבית גבוהה יותר ללא מיתון. ללא המסגרת שמספק הפד, שתי הפרשנויות סבירות באותה מידה, והשווקים נעים בהתאם.
\"נותרנו לקרוא עלי תה,\" אמר מנהל תיקים בחברת ניהול נכסים גדולה, בתנאי אנונימיות משום שהחברה שלו אינה מאפשרת ביקורת פומבית על הפד. \"הנתונים אינם מדברים בעד עצמם. הם זקוקים להקשר, והפד נהג לספק את ההקשר הזה. עכשיו אנחנו מנחשים.\"
חוסר ההנחיות גם הקשה על חברות לתכנן. גזברי תאגידים וסמנכ\"לי כספים, הנשענים על תחזיות הפד לצורך החלטות הלוואות והשקעות, התלוננו בפרטיות כי אי-הוודאות מאלצת אותם להחזיק יותר מזומן ולדחות הוצאות הון.
הנימוק של וורש וההתנגדות
וורש הגן על השינוי כחזרה לגישה ממושמעת ופחות מתערבת. בנאומיו, הוא טען כי הפד לא צריך לנסות לנהל את ציפיות השוק, וכי תפקידו העיקרי הוא לקבוע מדיניות מוניטרית על בסיס התחזית הכלכלית, לא להרגיע סוחרים. הוא הצביע על 'התקף הזעם' של 2013 כדוגמה למה שקורה כשהפד הופך צפוי מדי – השווקים עלולים להגיב יתר על המידה כשהבנק המרכזי משנה כיוון בסופו של דבר.
אך המבקרים טוענים כי הגישה הנוכחית היא ההפך ממה שהכלכלה צריכה. עם אינפלציה שעדיין מעל יעד 2% של הפד וצמיחה מאטה, הם טוענים כי תקשורת ברורה חשובה מתמיד. כמה בכירים לשעבר בפד גם הביעו דעה, ואמרו כי צמצום ההנחיות מסתכן בשחיקת אמינות הבנק המרכזי אם השווקים יפרשו שוב ושוב לא נכון את כוונותיו.
התגובה הנגדית אינה מוגבלת לוול סטריט. כמה חברי קונגרס הביעו בפרטיות דאגה כי אסטרטגיית התקשורת של הפד מוסיפה לאי-הוודאות הכלכלית. עוזר בוועדת הבנקאות של הסנאט אמר כי הוועדה שוקלת לקיים דיון בנושא, אם כי טרם נקבע תאריך.
מה הלאה
ישיבת המדיניות הבאה של הפד מתוכננת לאמצע ספטמבר. המשקיעים יעקבו מקרוב כדי לראות אם וורש יאותת על נכונות כלשהי להתאים את אסטרטגיית התקשורת. עד כה, היו\"ר לא הראה סימני נסיגה. אך אם התנודתיות תמשיך לעלות והתחזית הכלכלית תתכהה, הלחץ מצד השווקים והמחוקקים עלול להיות חזק מכדי להתעלם ממנו.
