Сдвиг Федеральной резервной системы в сторону менее частого и менее детализированного общения под руководством председателя Кевина Уорша вызывает резкую критику со стороны инвесторов, которые утверждают, что такая политика делает рынки более волатильными. Вместо постоянного потока прогнозов, к которым рынки привыкли, ФРС теперь подает меньше сигналов, вынуждая трейдеров самостоятельно анализировать экономические данные. Результат, по словам нескольких участников рынка, — более широкие колебания цен и большая неопределенность относительно следующего шага центрального банка.
Почему сокращение прогнозов имеет значение
В течение многих лет ФРС использовала регулярные пресс-конференции, точечные прогнозы (dot-plot) и тщательно сформулированные заявления, чтобы сообщать о своих намерениях. Уорш, занявший пост в 2022 году, утверждает, что слишком подробные прогнозы могут искажать рынки и связывать руки центральному банку. Он сократил количество запланированных пресс-конференций и уменьшил детализацию в заявлениях Комитета по открытым рынкам после заседаний.
Однако инвесторы считают, что изменения дали обратный эффект. Без четких сигналов рынки чрезмерно реагируют на каждый отчет по занятости, данные по инфляции или потребительским расходам. Индекс волатильности Cboe (VIX), показатель ожидаемой рыночной турбулентности, вырос с момента внедрения нового подхода. Один трейдер облигаций охарактеризовал ситуацию как "нервную" и сказал, что молчание ФРС само по себе стало источником шума.
Зависимость от данных превращается в угадайку
Сокращение прогнозов ФРС означает, что инвесторы должны больше полагаться на собственную интерпретацию экономических данных. Это звучит просто, но на практике привело к серьезным разногласиям. Сильный отчет по занятости может быть воспринят как признак того, что ФРС повысит ставки, или как доказательство того, что экономика может выдержать более высокие ставки без рецессии. Без комментариев ФРС обе интерпретации одинаково правдоподобны, и рынки колеблются соответствующим образом.
"Нам приходится гадать на кофейной гуще", — сказал один портфельный управляющий крупной инвестиционной компании на условиях анонимности, поскольку его фирма не допускает публичной критики ФРС. "Данные не говорят сами за себя. Им нужен контекст, и раньше ФРС предоставляла этот контекст. Теперь мы гадаем".
Отсутствие прогнозов также затруднило планирование для компаний. Корпоративные казначеи и финансовые директора, которые полагаются на прогнозы ФРС для принятия решений о заимствованиях и инвестициях, в частном порядке жаловались, что неопределенность вынуждает их держать больше денежных средств и откладывать капитальные расходы.
Аргументы Уорша и ответная реакция
Уорш защищает реформу как возврат к более дисциплинированному, менее интервенционистскому подходу. В своих выступлениях он утверждает, что ФРС не должна пытаться управлять рыночными ожиданиями, и ее основная задача — устанавливать денежно-кредитную политику на основе экономических перспектив, а не успокаивать трейдеров. Он указывает на "тапер-тантрум" 2013 года как пример того, что происходит, когда ФРС становится слишком предсказуемой — рынки могут чрезмерно реагировать, когда центральный банк в конечном итоге меняет курс.
Но критики говорят, что нынешний подход противоположен тому, что нужно экономике. Поскольку инфляция все еще превышает целевой показатель ФРС в 2%, а рост замедляется, они утверждают, что четкая коммуникация сейчас важнее, чем когда-либо. Некоторые бывшие чиновники ФРС также высказались, заявив, что сокращение прогнозов рискует подорвать доверие к центральному банку, если рынки будут систематически неправильно истолковывать его намерения.
Недовольство не ограничивается Уолл-стрит. Несколько членов Конгресса в частном порядке выразили обеспокоенность тем, что коммуникационная стратегия ФРС усиливает экономическую неопределенность. Помощник банковского комитета Сената сообщил, что комитет рассматривает возможность проведения слушаний по этому вопросу, хотя дата еще не назначена.
Что дальше
Следующее заседание ФРС по вопросам политики запланировано на середину сентября. Инвесторы будут внимательно следить, чтобы увидеть, подаст ли Уорш какой-либо сигнал о готовности скорректировать коммуникационную стратегию. Пока председатель не проявляет признаков отступления. Но если волатильность продолжит расти, а экономические перспективы ухудшатся, давление со стороны рынков и законодателей может стать слишком громким, чтобы его игнорировать.
