عشرة بروتوكولات فقط من التمويل اللامركزي تستحوذ الآن على 87% من إجمالي الإيرادات التي يحصل عليها الحاملون في هذا المجال، مع تصدر Hyperliquid الحصة الأكبر. هذا التركيز - الذي كشفت عنه بيانات جديدة من القطاع - يلفت الانتباه إلى المخاطر النظامية المخبأة داخل نظام DeFi سريع الحركة. يقول النقاد إن الأرقام لا تظهر فقط هيمنة عدد قليل من المنصات، بل تسلط الضوء أيضًا على مدى قيادة المضاربة للنشاط بدلاً من الفائدة الحقيقية.
أين تتجمع الأموال
يغطي رقم الإيرادات الأرباح التي تتراكم مباشرة لحاملي الرموز - مثل رسوم التداول، ومكافآت التجميد (staking)، ورسوم البروتوكول التي تُوزع. من بين مئات مشاريع DeFi، تستحوذ العشرة الأوائل على ما يقرب من تسعة من كل عشرة دولارات. يتصدر Hyperliquid، وهو بروتوكول يركز على المشتقات مبني على سلسلة كتل خاصة به من الطبقة الأولى. وقد شقّت المنصة مكانة خاصة في تداول العقود الآجلة الدائمة وتجذب حجمًا كبيرًا من الرهانات بالرافعة المالية.
تشمل الأسماء الأخرى في الفئة العليا Aave وUniswap وMakerDAO، على الرغم من أن الترتيب الدقيق يتغير من شهر لآخر. ما يظل ثابتًا هو الفجوة بين القادة والباقي. البروتوكولات الأصغر تتقاتل على الفتات، والعديد منها بالكاد يحقق إيرادات كافية للحفاظ على تفاعل مجتمعاتها.
مخاطر نظامية في أساس ضيق
عندما تتعامل حفنة من البروتوكولات مع الغالبية العظمى من الإيرادات، يمكن لمشكلة في أحدها أن تنتشر بسرعة عبر النظام البيئي بأكمله. إذا تعرض Hyperliquid أو أي منصة أخرى من الدرجة الأولى لاختراق، أو خطأ في العقد الذكي، أو حملة تنظيمية، فلن يظل التأثير محصورًا. الحاملون الذين يعتمدون على تدفق الإيرادات هذا قد يرون أرباحهم تتبخر بين ليلة وضحاها، وقد تفر السيولة من القطاع بالكامل.
تسلط الأرقام الضوء أيضًا على ما يدفع هذه الإيرادات بالفعل. يأتي الكثير منها من التداول عالي التردد والمواقف ذات الرافعة المالية - وهي أنشطة متقلبة بطبيعتها. خلال انكماش السوق، يمكن لهذه المصادر أن تجف بسرعة. مما يجعل أرقام الإيرادات الحالية تبدو أقل كعلامة على الصحة وأكثر كصورة فوتوغرافية لفقاعة مضاربة.
المضاربة في الصميم
تؤكد البيانات انتقادًا طويل الأمد لـ DeFi: أن التبني في العالم الحقيقي - الإقراض للرهون العقارية، التأمين، أو تمويل سلسلة التوريد - لا يزال ضئيلًا مقارنة بالمراهنة والمراجحة التي تهيمن على البروتوكولات العليا. يعكس تركيز الإيرادات هذا الخلل. عندما ينعكس السوق، قد تشهد البروتوكولات التي تعتمد على حجم المضاربة انخفاضًا حادًا في إيراداتها، مما يترك الحاملين بقليل ليعوض مخاطرتهم.
يجادل البعض في الصناعة بأن البروتوكولات العليا هي ببساطة الأكثر كفاءة في التقاط القيمة، وأن المنافسة ستوسع التوزيع في النهاية. لكن حتى الآن، يسير الاتجاه في الاتجاه المعاكس. حصة الإيرادات التي تحتفظ بها العشرة الأوائل كانت في ازدياد خلال العام الماضي، وليس في انخفاض.
لا تذكر البيانات الإطار الزمني الدقيق أو المنهجية، لكن الرسالة واضحة: مجموعة ضيقة من المنصات تجمع نصيب الأسد من دخل DeFi، والأسباب وراء هذا التركيز تشير إلى نظام مبني على المضاربة أكثر من الاستخدام المستدام.
