רק עשרה פרוטוקולי מימון מבוזר (DeFi) מכניסים כיום לכיסם 87% מכל ההכנסות שהמחזיקים מרוויחים בתחום, כאשר Hyperliquid תופסת את הנתח הגדול ביותר. הריכוזיות הזו - המוצגת בנתונים חדשים מהסקטור - מושכת תשומת לב לסיכונים המערכתיים החבויים בתוך מערכת ה-DeFi המתפתחת במהירות. מבקרים אומרים שהמספרים לא רק מראים את הדומיננטיות של כמה פלטפורמות; הם גם מדגישים עד כמה מהפעילות מונעת מספקולציה ולא מתועלת אמיתית.
היכן מתרכז הכסף
נתון ההכנסות מכסה רווחים המצטברים ישירות למחזיקי האסימונים - חשבו על עמלות מסחר, תגמולי סטייקינג ועמלות פרוטוקול המחולקות. מתוך מאות פרויקטי DeFi, עשרת המובילים לוקחים כמעט תשעה מכל עשרה דולרים. Hyperliquid, פרוטוקול מבוסס נגזרים הבנוי על בלוקצ'יין שכבה-1 משלו, נמצאת בראש. הפלטפורמה חצבה לעצמה נישה במסחר בחוזים עתידיים תמידיים (פרפטואלים) ומושכת נפח גדול מהימורים ממונפים.
שמות נוספים בצמרת כוללים את Aave, Uniswap ו-MakerDAO, למרות שהסדר המדויק משתנה מחודש לחודש. מה שנשאר קבוע הוא הפער בין המובילים לכל השאר. פרוטוקולים קטנים יותר נאבקים על פירורים, ורבים ממנים בקושי מייצרים מספיק הכנסות כדי לשמור על מעורבות הקהילות שלהם.
סיכון מערכתי בבסיס צר
כאשר קומץ פרוטוקולים מטפל ברוב המכריע של ההכנסות, בעיה באחד עלולה להתפשט במהירות לכל המערכת. אם Hyperliquid או פלטפורמה מובילה אחרת תסבול מפריצת אבטחה, באג בחוזה חכם או מאכיפה רגולטורית, ההשפעה לא תישאר מוגבלת. מחזיקים שסומכים על זרם ההכנסות הזה עלולים לראות את רווחיהם מתאדים בין לילה, והנזילות עלולה לברוח מהסקטור כליל.
המספרים גם מאירים זרקור על מה שמניע בפועל את ההכנסות האלה. חלק ניכר מהן מגיע ממסחר בתדירות גבוהה ומפוזיציות ממונפות - פעילויות שהן מטבען תנודתיות. במהלך ירידת שוק, מקורות אלה יכולים להתייבש במהירות. זה גורם למספרי ההכנסות הנוכחיים להיראות פחות כמו סימן לבריאות ויותר כמו תמונת מצב של בועה ספקולטיבית.
ספקולציה בליבה
הנתונים מחזקים ביקורת ארוכת שנים על DeFi: שהאימוץ בעולם האמיתי - הלוואות למשכנתאות, ביטוח או מימון שרשרת אספקה - נותר זעום בהשוואה להימורים ולארביטראז' השולטים בפרוטוקולים המובילים. ריכוז ההכנסות משקף את חוסר האיזון הזה. כשהשוק יפנה, פרוטוקולים הנשענים על נפח ספקולטיבי עלולים לראות את הכנסותיהם צונחות בחדות, ולהשאיר למחזיקים מעט להראות עבור הסיכון שלקחו.
יש בתעשייה הטוענים שהפרוטוקולים המובילים הם פשוט היעילים ביותר בלכידת ערך, ושהתחרות בסופו של דבר תרחיב את הפיזור. אבל עד כה, המגמה נעה בכיוון ההפוך. חלקה של ההכנסות המוחזק בידי עשרת המובילים גדל במהלך השנה האחרונה, לא קטן.
הנתונים אינם מציינים את מסגרת הזמן או המתודולוגיה המדויקת, אך המסר ברור: קבוצה מצומצמת של פלטפורמות אוספת את חלק הארי מההכנסות של DeFi, והסיבות לריכוז זה מצביעות על מערכת הבנויה יותר על ספקולציה מאשר על שימוש בר-קיימא.
