جعلت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والمصارف (ESMA) الأصول المشفرة وتقنية السجلات الموزعة ركيزة أساسية في برنامج عملها لعام 2027، واضعةً تقارب الإشراف لمزودي خدمات الأصول المشفرة بموجب لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) على رأس أجندتها. بعبارة واضحة: تريد ESMA أن يطبّق كل جهة تنظيمية وطنية في الاتحاد الأوروبي لائحة MiCA بالطريقة ذاتها، بدلاً من ترك الشركات تخمّن كيف سيقرأ أي مشرف قاعدة معينة.
كما قالت الوكالة إنها تعتزم تعميق فهمها لكيفية تأثير الأصول الرقمية على الأسواق المالية. هذه النقطة الثانية يسهل تجاوزها بسرعة، لكن لا ينبغي ذلك.
التقارب، لا قواعد جديدة
لا يشير أي شيء في برنامج العمل إلى أن ESMA بصدد صياغة تشريعات جديدة للعملات المشفرة. ينصب التركيز على جعل إطار MiCA الحالي يُطبَّق بشكل متسق عبر السلطات الوطنية المختصة في الاتحاد الأوروبي — وهي الجهات التي ترخّص وتشرف فعلياً على مزودي خدمات الأصول المشفرة يومياً.
هذا التمييز مهم. لائحة MiCA هي لائحة تنظيمية، لذا تُطبَّق مباشرة، لكن التنفيذ لا يزال يمر عبر مشرفي الدول الأعضاء الذين لديهم أمزجتهم ومواردهم الخاصة. يمكن لشركة مرخّصة في بلد ما أن تعمل في بلدان أخرى بموجب جواز السفر التنظيمي. وإذا اختلف هؤلاء المشرفون حول الشكل الذي يُفترض أن يبدو عليه ترتيب الحفظ أو الإفصاح عن تضارب المصالح، فإن السوق الموحدة تبدأ في الظهور بشكل أقل توحداً.
جواب ESMA هو تقارب الإشراف: توقعات مشتركة، ومراجعات منسقة، ومساحة أقل للتباين الوطني. إنها الآلية غير الجذابة للتنظيم، وعادةً ما تحدث فيها المعارك الحقيقية.
فجوة الفهم
الركيزة الثانية أكثر انفتاحاً. تقول ESMA إنها تريد تعميق فهمها لتأثير الأصول الرقمية على الأسواق المالية — وهي إشارة إلى أن العملات المشفرة أصبحت تلامس مجالات تتجاوز بكثير منصات تداول الرموز التي كُتبت MiCA لتنظيمها.
قد يعني ذلك احتياطيات العملات المستقرة الموجودة في أسواق السندات الأوروبية. وقد يعني صناديق مرمّزة، أو تعرضاً للعملات المشفرة يتسرب إلى المحافظ التقليدية عبر المشتقات والمنتجات المدرجة. لم تحدد ESMA النطاق في برنامج العمل، وهذا الغموض ربما يكون متعمداً. فالجهة التنظيمية التي تقول إنها تحتاج إلى فهم شيء ما بشكل أفضل قبل تنظيمه تمنح نفسها مساحة للمناورة.
بالنسبة للشركات العاملة في مجال العملات المشفرة في أوروبا، فإن القراءة العملية هي هذه: نظام الترخيص مستقر، لكن الثقافة الإشرافية المحيطة به لا تزال في طور التشكل. الطريقة التي تترجم بها دفعة التقارب من ESMA إلى عمليات فحص وطلبات بيانات وأولويات إنفاذ هي الجزء الذي سيكلف أموالاً فعلاً.
جدول زمني لعام 2027 في سوق 2026
برنامج العمل استشرافي بطبيعته — فهذه أولويات للعام المقبل، وليست إجراءات فورية. لن تستيقظ الشركات غداً على توجيه جديد من ESMA. ما ستراه خلال الأشهر المقبلة هو مزيد من التنسيق بين الجهات التنظيمية الوطنية، ومزيد من القوالب الإشرافية المشتركة، وربما مزيد من الأسئلة حول كيفية تصنيفها لما تفعله.
لا توجد بعد قائمة منشورة تحدد المشرفين في الدول الأعضاء الذين تعتبرهم ESMA الأبعد عن هدف التقارب. هذا هو التفصيل الجدير بالمتابعة. فبرامج التقارب تميل إلى البدء بمراجعات الأقران وتنتهي بإبلاغ جهة ما بتغيير طريقة عملها.
