Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten har gjort krypto-tillgångar och distribuerad liggare-teknik till en pelare i sitt arbetsprogram för 2027, och sätter tillsynskonvergens för krypto-tillgångstjänsteleverantörer enligt förordningen om marknader för krypto-tillgångar högst upp på dagordningen. I klartext: ESMA vill att varje nationell tillsynsmyndighet i unionen tillämpar MiCA på samma sätt, istället för att låta företag gissa vilken tillsynsmyndighet som kommer att tolka en regel hur.
Myndigheten uppgav också att den avser att fördjupa sin förståelse för hur digitala tillgångar påverkar finansmarknaderna. Den andra delen är lätt att överskumma. Det borde den inte vara.
Konvergens, inte nya regler
Inget i arbetsprogrammet tyder på att ESMA utarbetar ny kryptolagstiftning. Fokus ligger på att få det befintliga MiCA-ramverket att landa konsekvent hos EU:s nationella behöriga myndigheter – de organ som faktiskt licensierar och övervakar krypto-tillgångstjänsteleverantörer dagligen.
Den distinktionen spelar roll. MiCA är en förordning, så den tillämpas direkt, men tillsynen sker fortfarande genom medlemsstaternas tillsynsmyndigheter med sina egna temperament och resurser. Ett företag som är licensierat i ett land kan passera in i andra. Om dessa tillsynsmyndigheter inte är överens om hur ett förvaringsarrangemang eller en intressekonfliktupplysning ska se ut, börjar den inre marknaden se mindre enhetlig ut.
ESMA:s svar är tillsynskonvergens: delade förväntningar, samordnade granskningar och mindre utrymme för nationella variationer. Det är regleringens oglamorösa maskineri, och det är vanligtvis där de verkliga striderna utspelar sig.
Förståelsegapet
Den andra pelaren är mer öppen. ESMA säger att man vill fördjupa sin förståelse för digitala tillgångars inverkan på finansmarknaderna – en nick till det faktum att krypto nu berör områden långt utanför de tokenhandelsplatser som MiCA skrevs för att tygla.
Det kan innebära stablecoin-reserver som ligger i europeiska obligationsmarknader. Det kan innebära tokeniserade fonder, eller kryptoexponering som sipprar in i traditionella portföljer genom derivat och noterade produkter. ESMA anger inte omfattningen i arbetsprogrammet, och den tvetydigheten är förmodligen avsiktlig. En tillsynsmyndighet som säger att den behöver förstå något bättre innan den reglerar det skaffar sig utrymme.
För kryptoföretag verksamma i Europa är den praktiska tolkningen denna: licensieringsordningen är fastställd, men tillsynskulturen kring den håller fortfarande på att formas. Hur ESMA:s konvergenssträvan översätts till undersökningar, dataframställningar och tillsynsprioriteringar är den del som faktiskt kommer att kosta pengar.
En tidslinje för 2027 på en marknad 2026
Arbetsprogrammet är framåtblickande till sin design – detta är prioriteringar för det kommande året, inte omedelbara åtgärder. Företag kommer inte att vakna imorgon till ett nytt ESMA-direktiv. Vad de kommer att se under de kommande månaderna är mer samordning mellan nationella tillsynsmyndigheter, fler delade tillsynsmallar och förmodligen fler frågor om hur de klassificerar vad de gör.
Det finns ännu ingen publicerad lista över vilka medlemsstaters tillsynsmyndigheter som ESMA anser ligger längst från konvergensmålet. Det är detaljen värd att hålla ögonen på. Konvergensprogram tenderar att börja med peer reviews och sluta med att någon får veta att de måste ändra sitt sätt att arbeta.
