Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) сделало криптоактивы и технологию распределённого реестра одной из опор своей рабочей программы на 2027 год, поставив во главу угла надзорную конвергенцию для поставщиков услуг криптоактивов в рамках Регламента о рынках криптоактивов (MiCA). Проще говоря: ESMA хочет, чтобы все национальные регуляторы в блоке применяли MiCA одинаково, а не оставляла фирмы гадать, как тот или иной надзорный орган прочитает правило.
Агентство также заявило о намерении углубить понимание того, как цифровые активы влияют на финансовые рынки. Этот второй пункт легко пропустить. Но не стоит.
Конвергенция, а не новые правила
Ничто в рабочей программе не говорит о том, что ESMA разрабатывает новое криптозаконодательство. Акцент делается на обеспечении последовательного применения существующей системы MiCA национальными компетентными органами ЕС — теми структурами, которые фактически лицензируют и надзирают за поставщиками услуг криптоактивов на ежедневной основе.
Это различие важно. MiCA — это регламент, поэтому он применяется напрямую, но правоприменение всё равно осуществляется через надзорные органы государств-членов с их собственными особенностями и ресурсами. Фирма, лицензированная в одной стране, может получить паспорт в другие. Если эти надзорные органы расходятся во мнениях о том, как должно выглядеть соглашение о хранении или раскрытие информации о конфликте интересов, единый рынок начинает выглядеть уже не таким единым.
Ответ ESMA — надзорная конвергенция: общие ожидания, скоординированные проверки и меньше пространства для национальных различий. Это неброский механизм регулирования, и обычно именно здесь происходят настоящие схватки.
Пробел в понимании
Вторая опора более открытая. ESMA заявляет, что хочет углубить своё понимание влияния цифровых активов на финансовые рынки — это признание того факта, что криптовалюты теперь затрагивают области, выходящие далеко за пределы торговых площадок для токенов, для которых писалась MiCA.
Это может означать резервы стейблкоинов, размещённые на европейских рынках облигаций. Это может означать токенизированные фонды или проникновение криптоэкспозиции в традиционные портфели через деривативы и биржевые продукты. ESMA не уточняет масштаб в рабочей программе, и эта двусмысленность, вероятно, намеренная. Регулятор, который говорит, что ему нужно лучше понять что-то, прежде чем регулировать это, выторговывает себе пространство для манёвра.
Для криптофирм, работающих в Европе, практический вывод таков: режим лицензирования устоялся, но надзорная культура вокруг него всё ещё формируется. Как конвергенционный курс ESMA отразится на проверках, запросах данных и приоритетах правоприменения, — это та часть, которая действительно будет стоить денег.
График 2027 года на рынке 2026 года
Рабочая программа по своей сути ориентирована на будущее — это приоритеты на предстоящий год, а не немедленные действия. Фирмы не проснутся завтра от новой директивы ESMA. Что они увидят в ближайшие месяцы, так это больше координации между национальными регуляторами, больше общих надзорных шаблонов и, вероятно, больше вопросов о том, как они классифицируют свою деятельность.
Пока нет опубликованного списка того, какие надзорные органы государств-членов ESMA считает наиболее далёкими от цели конвергенции. Это та деталь, за которой стоит следить. Программы конвергенции обычно начинаются с взаимных обзоров и заканчиваются тем, что кому-то говорят изменить то, как они делают вещи.
