Evropský orgán pro cenné papíry a trhy (ESMA) učinil z kryptoaktiv a technologie distribuované účetní knihy pilíř svého pracovního programu na rok 2027 a na vrchol své agendy postavil sbližování dohledu nad poskytovateli služeb pro kryptoaktiva podle nařízení o trzích s kryptoaktivy (MiCA). Jednoduše řečeno: ESMA chce, aby všechny národní regulační orgány v bloku uplatňovaly MiCA stejně, místo aby nechávaly firmy hádat, který orgán dohledu si jaké pravidlo vyloží jak.
Agentura také uvedla, že hodlá prohloubit své chápání toho, jak digitální aktiva ovlivňují finanční trhy. Tento druhý bod lze snadno přehlédnout. Neměl by být.
Sbližování, ne nová pravidla
Nic v pracovním programu nenaznačuje, že by ESMA připravovala novou kryptolegislativu. Zaměřuje se na to, aby stávající rámec MiCA fungoval konzistentně napříč národními příslušnými orgány EU – tedy orgány, které ve skutečnosti denně licencují a dohlížejí na poskytovatele služeb pro kryptoaktiva.
Tento rozdíl je důležitý. MiCA je nařízení, takže se uplatňuje přímo, ale vymáhání stále probíhá prostřednictvím orgánů dohledu členských států s jejich vlastní povahou a zdroji. Firma licencovaná v jedné zemi může působit v dalších zemích na základě pasu. Pokud se tyto orgány dohledu neshodnou na tom, jak má vypadat úschova nebo zveřejnění střetu zájmů, jednotný trh začne vypadat méně jednotně.
Odpovědí ESMA je sbližování dohledu: sdílená očekávání, koordinované kontroly a méně prostoru pro národní odlišnosti. Je to nenápadný aparát regulace a obvykle právě tam se odehrávají skutečné boje.
Mezera v porozumění
Druhý pilíř je otevřenější. ESMA uvádí, že chce prohloubit své chápání dopadu digitálních aktiv na finanční trhy – což je narážka na skutečnost, že krypto dnes zasahuje do oblastí daleko za hranicemi obchodních platforem s tokeny, pro které byla MiCA napsána.
Může to znamenat rezervy stablecoinů umístěné na evropských dluhopisových trzích. Může to znamenat tokenizované fondy nebo pronikání kryptoexpozice do tradičních portfolií prostřednictvím derivátů a kotovaných produktů. ESMA ve svém pracovním programu rozsah blíže nespecifikuje a tato nejednoznačnost je pravděpodobně záměrná. Regulátor, který říká, že potřebuje něčemu lépe porozumět, než to začne regulovat, si tím kupuje prostor.
Pro kryptofirmy působící v Evropě z toho prakticky vyplývá toto: licenční režim je stanoven, ale kultura dohledu kolem něj se teprve formuje. Jak se tlak ESMA na sbližování promítne do kontrol, žádostí o data a priorit vymáhání, to je část, která bude skutečně něco stát.
Časový plán na rok 2027 na trhu roku 2026
Pracovní program je svým pojetím orientovaný do budoucnosti – jde o priority na nadcházející rok, nikoli o okamžité kroky. Firmy se zítra neprobudí do nové směrnice ESMA. Co však v příštích měsících uvidí, je větší koordinace mezi národními regulátory, více sdílených šablon pro dohled a pravděpodobně i více otázek ohledně toho, jak klasifikují to, co dělají.
Zatím neexistuje zveřejněný seznam toho, které orgány dohledu členských států ESMA považuje za nejdále od cíle sbližování. To je detail, který stojí za pozornost. Programy sbližování obvykle začínají vzájemným hodnocením a končí tím, že někdo dostane příkaz změnit způsob, jakým věci dělá.
