Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe a făcut din cripto-active și tehnologia registrelor distribuite un pilon al programului său de lucru pentru 2027, plasând convergența supravegherii pentru furnizorii de servicii de cripto-active în conformitate cu Regulamentul privind piețele de cripto-active în fruntea agendei sale. Pe scurt: ESMA dorește ca fiecare autoritate de reglementare națională din bloc să aplice MiCA în același mod, în loc să lase firmele să ghicească modul în care un supraveghetor va interpreta o regulă.
Agenția a declarat, de asemenea, că intenționează să-și aprofundeze înțelegerea modului în care activele digitale afectează piețele financiare. Acest al doilea aspect este ușor de trecut cu vederea. Nu ar trebui să fie.
Convergență, nu reguli noi
Nimic din programul de lucru nu sugerează că ESMA elaborează o nouă legislație cripto. Accentul este pe aplicarea consecventă a cadrului existent MiCA în rândul autorităților naționale competente din UE — organismele care, de fapt, licențiază și supraveghează zilnic furnizorii de servicii de cripto-active.
Această distincție contează. MiCA este un regulament, deci se aplică direct, dar punerea în aplicare trece tot prin supraveghetorii statelor membre, cu propriile lor temperamente și resurse. O firmă licențiată într-o țară se poate extinde în altele. Dacă acești supraveghetori nu sunt de acord cu privire la modul în care ar trebui să arate un acord de custodie sau o dezvăluire a conflictului de interese, piața unică începe să pară mai puțin unică.
Răspunsul ESMA este convergența supravegherii: așteptări comune, evaluări coordonate și mai puțin spațiu pentru variații naționale. Este mecanismul de reglementare lipsit de strălucire, și de obicei acolo au loc adevăratele conflicte.
Decalajul de înțelegere
Al doilea pilon este mai deschis. ESMA spune că dorește să-și aprofundeze înțelegerea impactului activelor digitale asupra piețelor financiare — un semn că cripto atinge acum domenii mult dincolo de platformele de tranzacționare a tokenurilor pe care MiCA a fost scrisă să le reglementeze.
Aceasta ar putea însemna rezerve de monede stabile aflate pe piețele de obligațiuni europene. Ar putea însemna fonduri tokenizate, sau expunerea cripto care se infiltrează în portofoliile tradiționale prin instrumente derivate și produse listate. ESMA nu precizează domeniul de aplicare în programul de lucru, iar această ambiguitate este probabil deliberată. Un regulator care spune că trebuie să înțeleagă mai bine ceva înainte de a-l reglementa își creează spațiu de manevră.
Pentru firmele cripto care operează în Europa, concluzia practică este următoarea: regimul de licențiere este stabilit, dar cultura de supraveghere din jurul său este încă în formare. Modul în care efortul de convergență al ESMA se traduce în examinări, solicitări de date și priorități de aplicare este partea care va costa efectiv bani.
Un calendar pentru 2027 într-o piață din 2026
Programul de lucru este prospectiv prin design — acestea sunt priorități pentru anul următor, nu acțiuni imediate. Firmele nu se vor trezi mâine cu o nouă directivă ESMA. Ce vor vedea în lunile următoare este o coordonare mai mare între autoritățile de reglementare naționale, mai multe șabloane de supraveghere comune și, probabil, mai multe întrebări despre modul în care își clasifică activitatea.
Nu există încă o listă publicată cu privire la ce supraveghetori din statele membre consideră ESMA că sunt cei mai departe de ținta de convergență. Acesta este detaliul care merită urmărit. Programele de convergență tind să înceapă cu evaluări inter pares și să se încheie cu cineva care este instruit să-și schimbe modul de a face lucrurile.
