הרשות האירופית לניירות ערך ולשווקים (ESMA) הפכה את נכסי הקריפטו וטכנולוגיית הספר המבוזר לעמוד תווך בתוכנית העבודה שלה לשנת 2027, והציבה את ההתכנסות הפיקוחית עבור נותני שירותי נכסי קריפטו במסגרת תקנת השווקים בנכסי קריפטו (MiCA) בראש סדר העדיפויות שלה. במילים פשוטות: ESMA רוצה שכל רגולטור לאומי בגוש יישם את MiCA באותו אופן, במקום להשאיר לחברות לנחש איזה מפקח יקרא כלל כיצד.
הסוכנות גם אמרה שהיא מתכוונת להעמיק את הבנתה כיצד נכסים דיגיטליים משפיעים על השווקים הפיננסיים. החלק השני הזה קל לפספס. אבל לא כדאי.
התכנסות, לא כללים חדשים
שום דבר בתוכנית העבודה לא מרמז ש-ESMA מנסחת חקיקת קריפטו חדשה. ההתמקדות היא בהבטחת יישום עקבי של מסגרת MiCA הקיימת across הרשויות המוסמכות הלאומיות של האיחוד האירופי — הגופים שלמעשה מעניקים רישיונות ומפקחים על נותני שירותי נכסי קריפטו מדי יום.
ההבחנה הזו חשובה. MiCA היא תקנה, ולכן היא חלה ישירות, אך האכיפה עדיין עוברת דרך מפקחים של מדינות חברות עם המזג והמשאבים שלהם. חברה שקיבלה רישיון במדינה אחת יכולה לקבל דרכון למדינות אחרות. אם המפקחים האלה לא מסכימים לגבי איך אמורה להיראות הסדר משמורת או גילוי ניגוד עניינים, השוק היחיד מתחיל להיראות פחות יחיד.
התשובה של ESMA היא התכנסות פיקוחית: ציפיות משותפות, סקירות מתואמות, ופחות מקום לשונות לאומית. זה המנגנון הלא-זוהר של הרגולציה, ובדרך כלל שם מתרחשות המריבות האמיתיות.
פער ההבנה
העמוד השני פתוח יותר. ESMA אומרת שהיא רוצה להעמיק את אחיזתה בהשפעה של נכסים דיגיטליים על השווקים הפיננסיים — רמז לעובדה שקריפטו נוגע כיום בתחומים הרבה מעבר לזירות מסחר באסימונים ש-MiCA נכתבה כדי לגדר.
זה יכול להיות עתודות סטייבלקוין שיושבות בשווקי אג"ח אירופיים. זה יכול להיות קרנות מאומתות (tokenized), או חשיפת קריפטו שמחלחלת לתיקים מסורתיים דרך נגזרים ומוצרים סחירים. ESMA לא מפרטת את ההיקף בתוכנית העבודה, והעמימות הזו כנראה מכוונת. רגולטור שאומר שהוא צריך להבין משהו טוב יותר לפני שהוא מסדיר אותו קונה לעצמו מרחב.
עבור חברות קריפטו הפועלות באירופה, המשמעות המעשית היא זו: משטר הרישוי קבוע, אבל תרבות הפיקוח סביבו עדיין מתגבשת. האופן שבו הדחיפה של ESMA להתכנסות מתרגמת לבדיקות, בקשות נתונים וסדרי עדיפויות באכיפה הוא החלק שבאמת יעלה כסף.
ציר זמן של 2027 בשוק של 2026
תוכנית העבודה צופה פני עתיד מעצם תכנונה — אלה סדרי עדיפויות לשנה הקרובה, לא פעולות מיידיות. חברות לא יתעוררו מחר להוראה חדשה של ESMA. מה שכן יראו בחודשים הקרובים הוא יותר תיאום בין רגולטורים לאומיים, יותר תבניות פיקוח משותפות, וכנראה יותר שאלות לגבי איך הן מסווגות את מה שהן עושות.
אין עדיין רשימה מפורסמת של אילו מפקחים של מדינות חברות ESMA מחשיבה הכי רחוקים מיעד ההתכנסות. זה הפרט ששווה לעקוב אחריו. תוכניות התכנסות נוטות להתחיל בסקירות עמיתים ולהסתיים בכך שאומרים למישהו לשנות את אופן עשיית הדברים שלו.
