يتوقع محللو جي بي مورغان ألا تتجاوز صناديق سوق المال الرمزية 15% من حصة سوق العملات المستقرة — والجهات التنظيمية هي السبب. في مذكرة بحثية نُشرت هذا الأسبوع، قال فريق العملات الرقمية بالبنك إن القيود التنظيمية ستمنع صناديق سوق المال الرمزية من اكتساب زخم كبير، وهو موقف يلقي بظلاله على الدفع الأوسع نحو ترميز الأصول الواقعية. كما يثير هذا الاستنتاج تساؤلات حول مدى قدرة البنية التحتية المالية للعملات الرقمية على النمو إذا ظل أحد أكثر مكوناتها الواعدة محصورًا.
سقف 15%
تقدير جي بي مورغان هو أمر واقعي لقطاع يشهد ضجة حول منتجات الخزانة الرمزية. قال البنك إن صناديق سوق المال الرمزية ستصل إلى حد أقصى يبلغ حوالي 15% من سوق العملات المستقرة — وهو بعيد كل البعد عن الاضطراب الكامل الذي كان يأمله بعض المؤيدين. العملات المستقرة نفسها تضخمت لتتجاوز 200 مليار دولار من المعروض، لذا فإن 15% لا تزال تمثل عشرات المليارات من الدولارات. لكن النقطة هي السقف، وليس الرقم. يرى المحللون أنه بدون تحول في كيفية تعامل الجهات التنظيمية مع هذه المنتجات، لن يسمح السوق لها بالتوسع كثيرًا بعد ذلك.
التوقيت ليس جيدًا. كانت الترميز واحدة من النقاط المضيئة القليلة في عام شهد حملات تنظيمية وتقلبات في السوق. أطلق مديرو الأصول الكبار صناديق سوق المال على السلسلة، وبناها بنية تحتية لجعلها قابلة للتداول إلى جانب العملات المستقرة. يشير تقييم جي بي مورغان إلى أن الحماس قد يصطدم بجدار.
لماذا الجهات التنظيمية هي العائق
القيود التنظيمية ليست مفاجئة — لقد كانت الرياح المعاكسة الصامتة وراء كل مشروع ترميز. لكن جي بي مورغان يضعها في المقدمة كحاجز رئيسي. القضية ليست فقط حول أي وكالة تشرف على الصندوق، أو ما إذا كان الرمز المميز مؤهلاً كأوراق مالية. بل تتعلق بكيفية تصادم القواعد الحالية حول صناديق سوق المال — متطلبات النشرة الإعلانية، آليات الاسترداد، اعتماد المستثمرين — مع المثالية اللامركزية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.
لا يمكن لصناديق سوق المال الرمزية ببساطة نسخ إطار الامتثال لمُصدر عملة مستقرة مثل Circle أو Tether. تعمل العملات المستقرة بموجب تراخيص تحويل الأموال على مستوى الولاية ومجموعة متفرقة من التوجيهات. الصندوق الرمزي الذي يحمل سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء يجب أن يجيب أمام الجهات التنظيمية للأوراق المالية، والجهات التنظيمية المصرفية، وأحيانًا كليهما. هذا الاحتكاك يجعل من الصعب دمجها في نفس البروتوكولات اللامركزية التي تتدفق من خلالها العملات المستقرة بسلاسة.
لم يذكر جي بي مورغان جهة تنظيمية محددة في المذكرة، لكن الدلالة واضحة: حتى توفر هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، أو الاحتياطي الفيدرالي، أو الكونغرس مسارًا أوضح، ستبقى صناديق سوق المال الرمزية منتجًا متخصصًا.
ماذا يعني هذا بالنسبة للبنية التحتية للعملات الرقمية
الانتشار المحدود لصناديق سوق المال الرمزية ليس مجرد مشكلة لمديري الأصول. بل قد يبطئ تطوير البنية التحتية المالية للعملات الرقمية بشكل أوسع. على سبيل المثال، أسواق الإقراض على السلسلة نظرت منذ فترة طويلة إلى سندات الخزانة الرمزية كمصدر لضمانات مستقرة تدر عائدًا — شيء يتصرف مثل النقد ولكن يحقق ربحًا. إذا لم تستطع هذه الصناديق الوصول إلى حصة ذات معنى من عرض العملات المستقرة، فقد تضطر البروتوكولات التي تعتمد عليها إلى إعادة التفكير في تصميمها.
وينطبق الشيء نفسه على مُصدري العملات المستقرة أنفسهم. بعضهم استكشف استخدام صناديق سوق المال الرمزية كاحتياطيات داعمة، وهي خطوة يمكن أن تعزز الشفافية والعائد دون تحمل مخاطر إضافية. يشير تحليل جي بي مورغان إلى أن هذا المسار سيبقى ضيقًا في المستقبل المنظور. وهذا يترك نظام العملات المستقرة يعتمد بشكل كبير على الأوراق التجارية والودائع المصرفية التقليدية — الأصول التي تأتي مع مخاطر تنظيمية وائتمانية خاصة بها.
تقرير البنك لا يقدم جدولًا زمنيًا لمتى — أو إذا — قد يتغير المشهد التنظيمي. ما يفعله هو وضع رقم على قيد شعر به الكثيرون في الصناعة بالفعل. في الوقت الحالي، صناديق سوق المال الرمزية حقيقية، وهي تنمو، لكنها ليست على وشك التهام حصة سوق العملات المستقرة.
