A JPMorgan elemzői szerint a tokenizált pénzpiaci alapok nem fogják elérni a stablecoin piaci részesedés 15%-át – és ennek oka a szabályozói környezet. A bank kriptocsapata ezen a héten kiadott kutatási jegyzetében kijelentette, hogy a szabályozási korlátok megakadályozzák a tokenizált MMF-ek jelentős térnyerését, ami árnyékot vet a valós eszközök tokenizálásának szélesebb körű előmozdítására. Az eredmény azt is kérdésessé teszi, hogy mennyire nőhet a kripto pénzügyi infrastruktúrája, ha az egyik legígéretesebb építőelem továbbra is korlátozva marad.
A 15%-os plafon
A JPMorgan becslése lehangoló egy olyan szektor számára, amely a tokenizált kincstárjegy termékektől volt hangos. A bank szerint a tokenizált MMF-ek a stablecoin piac körülbelül 15%-ánál tetőznek – messze elmaradva attól a teljes körű felforgatástól, amelyet egyes támogatók reméltek. A stablecoinok kínálata maga már meghaladta a 200 milliárd dollárt, így a 15% még mindig több tízmilliárd dollárt jelent. De a lényeg a plafon, nem a szám. Az elemzők azzal érvelnek, hogy a szabályozók hozzáállásának megváltozása nélkül a piac egyszerűen nem engedi, hogy ezek a termékek ennél sokkal nagyobb méreteket öltsenek.
Az időzítés nem szerencsés. A tokenizáció az egyik kevés fényes pont volt egy olyan évben, amelyet szabályozói szigorítások és piaci kilengések jellemeztek. Nagy vagyonkezelők indítottak el láncon belüli pénzpiaci alapokat, és infrastruktúra-szolgáltatók építettek olyan síneket, amelyek lehetővé teszik, hogy ezek a stablecoinokkal együtt kereskedhetők legyenek. A JPMorgan előrejelzése szerint ez a lelkesedés falba ütközhet.
Miért a szabályozók a szűk keresztmetszet
A szabályozói korlátok nem meglepetések – ezek voltak a csendes hátszél minden tokenizációs projekt mögött. De a JPMorgan most előtérbe helyezi őket, mint elsődleges akadályt. A probléma nem csupán arról szól, hogy melyik ügynökség felügyel egy alapot, vagy hogy egy token értékpapírnak minősül-e. Hanem arról, hogy a pénzpiaci alapokra vonatkozó meglévő szabályok – tájékoztató követelmények, visszaváltási mechanizmusok, befektetői akkreditáció – hogyan ütköznek a DeFi 24/7, engedély nélküli ideáljával.
A tokenizált MMF-ek nem egyszerűen lemásolhatják egy olyan stablecoin-kibocsátó, mint a Circle vagy a Tether, megfelelési keretrendszerét. A stablecoinok állami szintű pénzátutalási engedélyek és egy mozaikszerű iránymutatás alapján működnek. Egy tokenizált alap, amely kincstárjegyeket és repoügyleteket tart, válaszolnia kell az értékpapír-felügyeleteknek, bankfelügyeleteknek, és néha mindkettőnek. Ez a súrlódás megnehezíti, hogy ugyanazokba a decentralizált protokollokba integrálják őket, amelyeken a stablecoinok zökkenőmentesen áramlanak át.
A JPMorgan nem nevezett meg konkrét szabályozót a jegyzetben, de a következtetés egyértelmű: amíg az SEC, a Fed vagy a Kongresszus nem biztosít világosabb utat, addig a tokenizált MMF-ek egy réstermék maradnak.
Mit jelent ez a kripto infrastruktúrája számára
A tokenizált MMF-ek korlátozott penetrációja nem csak a vagyonkezelők problémája. Lassíthatja a kripto pénzügyi infrastruktúrájának szélesebb körű fejlődését is. A láncon belüli hitelezési piacok például régóta tekintenek a tokenizált kincstárjegyekre, mint stabil, hozamot termelő fedezet forrására – olyasmi, ami úgy viselkedik, mint a készpénz, de hozamot termel. Ha ezek az alapok nem érik el a stablecoin-kínálat jelentős részét, az azoktól függő protokolloknak újra kell gondolniuk a kialakításukat.
Ugyanez vonatkozik magukra a stablecoin-kibocsátókra is. Néhányan már vizsgálták a tokenizált MMF-ek felhasználását tartalékként – ez egy olyan lépés, amely növelheti az átláthatóságot és a hozamot anélkül, hogy extra kockázatot vállalnának. A JPMorgan elemzése szerint ez az út a belátható jövőben szűk marad. Ez azt jelenti, hogy a stablecoin ökoszisztéma továbbra is erősen támaszkodik a kereskedelmi papírokra és a hagyományos bankbetétekre – olyan eszközökre, amelyek saját szabályozói és hitelkockázatokkal járnak.
A bank jelentése nem ad idővonalat arra vonatkozóan, hogy mikor – vagy egyáltalán – változhat meg a szabályozói kép. Amit tesz, az az, hogy számot ad egy olyan korlátozásról, amelyet az iparágban sokan már éreztek. Jelenleg a tokenizált pénzpiaci alapok valósak, növekednek, de nem fogják felfalni a stablecoin piac ebédjét.
