تحلیلگران جیپیمورگان پیشبینی میکنند که صندوقهای بازار پول توکنشده نمیتوانند سهم بازار استیبلکوینها را از ۱۵٪ فراتر ببرند — و دلیل آن مقرراتگذاران هستند. در یک یادداشت تحقیقاتی که این هفته منتشر شد، تیم ارز دیجیتال این بانک اعلام کرد که محدودیتهای نظارتی مانع از جذب جدی صندوقهای بازار پول توکنشده خواهد شد، موضعی که بر تلاش گستردهتر برای توکنسازی داراییهای دنیای واقعی سایه میاندازد. این یافته همچنین سؤالاتی را در مورد میزان رشد زیرساخت مالی ارز دیجیتال مطرح میکند، اگر یکی از امیدوارکنندهترین اجزای سازنده آن در چارچوبی محدود باقی بماند.
سقف ۱۵٪
\nبرآورد جیپیمورگان برای بخشی که با محصولات خزانهداری توکنشده سر و صدا کرده است، sobering است. این بانک گفت که صندوقهای بازار پول توکنشده حداکثر به حدود ۱۵٪ از بازار استیبلکوینها خواهند رسید — فاصلهای بسیار زیاد از اختلال کامل که برخی حامیان آن امید داشتند. استیبلکوینها خودشان از عرضه ۲۰۰ میلیارد دلار فراتر رفتهاند، بنابراین ۱۵٪ همچنان دهها میلیارد دلار را نشان میدهد. اما نکته سقف است، نه عدد. تحلیلگران استدلال میکنند که بدون تغییر در نحوه برخورد مقرراتگذاران با این محصولات، بازار به سادگی اجازه نمیدهد که آنها بسیار فراتر از این مقیاس پیدا کنند.
زمانبندی خوب نیست. توکنسازی یکی از معدود نقاط روشن در سالی بوده است که شاهد سرکوبهای نظارتی و نوسانات بازار بوده است. مدیران دارایی بزرگ صندوقهای بازار پول روی زنجیره راهاندازی کردهاند، و بازیگران زیرساخت ریلهایی ساختهاند تا آنها را در کنار استیبلکوینها قابل معامله کنند. پیشبینی جیپیمورگان نشان میدهد که این اشتیاق ممکن است به دیوار برخورد کند.
چرا مقرراتگذاران گلوگاه هستند
\nمحدودیتهای نظارتی تعجبآور نیستند — آنها باد مخالف خاموش پشت هر پروژه توکنسازی بودهاند. اما جیپیمورگان آنها را به عنوان مانع اصلی در مرکز توجه قرار میدهد. مشکل فقط این نیست که کدام آژانس بر یک صندوق نظارت دارد، یا اینکه آیا یک توکن به عنوان اوراق بهادار واجد شرایط است یا خیر. بلکه مربوط به نحوه برخورد قوانین موجود در مورد صندوقهای بازار پول — الزامات چشمانداز، مکانیک بازخرید، اعتبارسنجی سرمایهگذار — با ایده ۲۴/۷ و بدون مجوز دیفای است.
صندوقهای بازار پول توکنشده نمیتوانند به سادگی چارچوب انطباق یک ناشر استیبلکوین مانند Circle یا Tether را کپی کنند. استیبلکوینها تحت مجوزهای انتقال پول در سطح ایالتی و مجموعهای از دستورالعملها عمل میکنند. یک صندوق توکنشده که اوراق خزانه و قراردادهای بازخرید را نگه میدارد، باید به مقرراتگذاران اوراق بهادار، مقرراتگذاران بانکی، و گاهی اوقات هر دو پاسخ دهد. این اصطکاک ادغام آنها را در همان پروتکلهای غیرمتمرکزی که استیبلکوینها به طور یکپارچه از طریق آن جریان مییابند، دشوار میکند.
جیپیمورگان در این یادداشت نام یک مقرراتگذار خاص را ذکر نکرده است، اما مفهوم آن واضح است: تا زمانی که SEC، فدرال رزرو یا کنگره مسیر روشنتری فراهم نکنند، صندوقهای بازار پول توکنشده یک محصول خاص باقی خواهند ماند.
این برای زیرساخت ارز دیجیتال چه معنایی دارد
\nنفوذ محدود صندوقهای بازار پول توکنشده فقط یک مشکل برای مدیران دارایی نیست. این میتواند توسعه زیرساخت مالی ارز دیجیتال را به طور گستردهتری کند کند. به عنوان مثال، بازارهای وامدهی روی زنجیره مدتهاست که به اوراق خزانه توکنشده به عنوان منبعی از وثیقه پایدار و دارای بازده نگاه میکنند — چیزی که مانند پول نقد رفتار میکند اما بازدهی دارد. اگر این صندوقها نتوانند به سهم قابل توجهی از عرضه استیبلکوین دست یابند، پروتکلهایی که به آنها وابسته هستند ممکن است مجبور به بازنگری در طراحی خود شوند.
همین امر در مورد ناشران استیبلکوین نیز صدق میکند. برخی استفاده از صندوقهای بازار پول توکنشده به عنوان ذخایر پشتیبان را بررسی کردهاند، حرکتی که میتواند شفافیت و بازدهی را بدون ریسک اضافی افزایش دهد. تحلیل جیپیمورگان نشان میدهد که این مسیر برای آینده قابل پیشبینی باریک باقی خواهد ماند. این امر اکوسیستم استیبلکوین را به شدت به اوراق تجاری و سپردههای بانکی سنتی متکی میکند — داراییهایی که با ریسکهای نظارتی و اعتباری خاص خود همراه هستند.
گزارش این بانک جدول زمانی برای اینکه چه زمانی — یا اگر — تصویر نظارتی ممکن است تغییر کند، ارائه نمیدهد. آنچه انجام میدهد این است که عددی را بر محدودیتی که بسیاری در صنعت قبلاً احساس میکردند، قرار میدهد. در حال حاضر، صندوقهای بازار پول توکنشده واقعی هستند، در حال رشد هستند، اما قرار نیست ناهار بازار استیبلکوین را بخورند.
