Batas Atas 15%
Perkiraan JPMorgan ini mengecewakan bagi sektor yang selama ini ramai dengan produk treasury tokenisasi. Bank tersebut mengatakan MMF tokenisasi akan mencapai puncaknya sekitar 15% dari pasar stablecoin — jauh dari gangguan total yang diharapkan oleh para pendukungnya. Stablecoin sendiri telah melonjak melebihi pasokan $200 miliar, sehingga 15% masih mewakili puluhan miliar dolar. Namun yang penting adalah batas atasnya, bukan angkanya. Para analis berpendapat bahwa tanpa perubahan dalam cara regulator memperlakukan produk-produk ini, pasar tidak akan membiarkan mereka berkembang melampaui batas tersebut.
Waktunya kurang tepat. Tokenisasi telah menjadi salah satu titik terang di tahun yang dipenuhi tindakan keras regulasi dan gejolak pasar. Manajer aset besar telah meluncurkan dana pasar uang on-chain, dan pemain infrastruktur telah membangun jalur untuk membuatnya dapat diperdagangkan bersama stablecoin. Pernyataan JPMorgan menunjukkan bahwa antusiasme tersebut mungkin mulai menemui tembok.
Mengapa Regulator Menjadi Hambatan
Kendala regulasi bukanlah hal yang mengejutkan — mereka telah menjadi angin lawan diam-diam di balik setiap proyek tokenisasi. Namun JPMorgan menempatkannya di garis depan sebagai hambatan utama. Masalahnya tidak hanya tentang lembaga mana yang mengawasi dana, atau apakah token memenuhi syarat sebagai sekuritas. Ini tentang bagaimana aturan yang ada seputar dana pasar uang — persyaratan prospektus, mekanisme penebusan, akreditasi investor — bertabrakan dengan ideal DeFi yang beroperasi 24/7 dan tanpa izin.
MMF tokenisasi tidak bisa begitu saja meniru kerangka kepatuhan penerbit stablecoin seperti Circle atau Tether. Stablecoin beroperasi di bawah lisensi pengirim uang tingkat negara bagian dan sejumlah pedoman yang tambal sulam. Dana tokenisasi yang memegang Treasuries dan perjanjian pembelian kembali harus menjawab kepada regulator sekuritas, regulator bank, dan terkadang keduanya. Gesekan ini membuatnya sulit untuk diintegrasikan ke dalam protokol terdesentralisasi yang sama yang dilalui stablecoin dengan mulus.
JPMorgan tidak menyebutkan regulator tertentu dalam catatan itu, tetapi implikasinya jelas: sampai SEC, Fed, atau Kongres memberikan jalur yang lebih jelas, MMF tokenisasi akan tetap menjadi produk khusus.
Artinya bagi Infrastruktur Kripto
Penetrasi terbatas MMF tokenisasi bukan hanya masalah bagi manajer aset. Ini dapat memperlambat perkembangan infrastruktur keuangan kripto secara lebih luas. Pasar pinjaman on-chain, misalnya, telah lama melihat Treasury tokenisasi sebagai sumber agunan stabil yang menghasilkan imbal hasil — sesuatu yang berperilaku seperti uang tunai tetapi memberikan pengembalian. Jika dana tersebut tidak dapat mencapai bagian yang berarti dari pasokan stablecoin, protokol yang bergantung padanya mungkin harus memikirkan ulang desain mereka
