นักวิเคราะห์ของเจพีมอร์แกนคาดการณ์ว่ากองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized จะไม่สามารถครองส่วนแบ่งตลาดสเตเบิลคอยน์ได้ถึง 15% — และหน่วยงานกำกับดูแลคือสาเหตุ ในบันทึกการวิจัยที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้ ทีมคริปโตของธนาคารกล่าวว่าข้อจำกัดด้านกฎระเบียบจะทำให้กองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized ไม่สามารถเติบโตได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นท่าทีที่สร้างเงาครอบคลุมความพยายามในการแปลงสินทรัพย์ในโลกจริงเป็นโทเค็นในวงกว้าง การค้นพบนี้ยังตั้งคำถามว่าโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินของคริปโตจะเติบโตได้ไกลแค่ไหน หากหนึ่งในองค์ประกอบที่มีแนวโน้มดีที่สุดยังคงถูกจำกัด
เพดาน 15%
การประมาณการของเจพีมอร์แกนเป็นเครื่องเตือนใจสำหรับภาคส่วนที่กำลังคึกคักด้วยผลิตภัณฑ์พันธบัตรคลังแบบ Tokenized ธนาคารกล่าวว่ากองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized จะมีส่วนแบ่งสูงสุดประมาณ 15% ของตลาดสเตเบิลคอยน์ — ห่างไกลจากการพลิกโฉมอย่างเต็มรูปแบบที่ผู้สนับสนุนบางคนหวังไว้ สเตเบิลคอยน์เองมีอุปทานพุ่งเกิน 200 พันล้านดอลลาร์ ดังนั้น 15% ยังคงคิดเป็นมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ แต่ประเด็นอยู่ที่เพดาน ไม่ใช่ตัวเลข นักวิเคราะห์โต้แย้งว่าหากไม่มีแนวทางการปฏิบัติจากหน่วยงานกำกับดูแลต่อผลิตภัณฑ์เหล่านี้ ตลาดก็จะไม่ปล่อยให้พวกเขาขยายขนาดเกินกว่านั้นมากนัก
ช่วงเวลาไม่ค่อยดีนัก การแปลงเป็นโทเค็นเป็นหนึ่งในจุดสว่างไม่กี่จุดในปีที่เผชิญกับการปราบปรามจากหน่วยงานกำกับดูแลและความผันผวนของตลาด ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ได้เปิดตัวกองทุนตลาดเงินบนเชน และผู้เล่นโครงสร้างพื้นฐานได้สร้างรางเพื่อให้สามารถซื้อขายควบคู่ไปกับสเตเบิลคอยน์ การคาดการณ์ของเจพีมอร์แกนชี้ว่าความกระตือรือร้นอาจกำลังชนกำแพง
ทำไมหน่วยงานกำกับดูแลจึงเป็นคอขวด
ข้อจำกัดด้านกฎระเบียบไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจ — พวกมันเป็นลมปะทะที่เงียบอยู่เบื้องหลังทุกโครงการแปลงเป็นโทเค็น แต่เจพีมอร์แกนกำลังวางพวกมันไว้เป็นแนวหน้าซึ่งเป็นอุปสรรคหลัก ปัญหาไม่ได้มีแค่ว่าหน่วยงานใดดูแลกองทุน หรือว่าโทเค็นมีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่กฎระเบียบที่มีอยู่เกี่ยวกับกองทุนตลาดเงิน — ข้อกำหนดหนังสือชี้ชวน กลไกการไถ่ถอน การรับรองนักลงทุน — ปะทะกับอุดมคติแบบ 24/7 และไม่ต้องขออนุญาตของ DeFi
กองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized ไม่สามารถคัดลอกกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบของผู้ออกสเตเบิลคอยน์อย่าง Circle หรือ Tether ได้โดยตรง สเตเบิลคอยน์ดำเนินงานภายใต้ใบอนุญาตโอนเงินระดับรัฐและแนวทางปฏิบัติที่กระจัดกระจาย กองทุนแบบ Tokenized ที่ถือพันธบัตรคลังและสัญญาซื้อคืนต้องตอบต่อหน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ หน่วยงานกำกับดูแลธนาคาร หรือบางครั้งก็ทั้งสองอย่าง ความเสียดทานนั้นทำให้ยากต่อการรวมเข้ากับโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจเดียวกันกับที่สเตเบิลคอยน์ไหลผ่านได้อย่างราบรื่น
เจพีมอร์แกนไม่ได้ระบุชื่อหน่วยงานกำกับดูแลโดยเฉพาะในบันทึก แต่ความหมายชัดเจน: จนกว่า SEC, Fed หรือรัฐสภาจะให้เส้นทางที่ชัดเจนยิ่งขึ้น กองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized จะยังคงเป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะกลุ่ม
สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับโครงสร้างพื้นฐานของคริปโต
การเจาะตลาดที่จำกัดของกองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized ไม่ใช่แค่ปัญหาสำหรับผู้จัดการสินทรัพย์เท่านั้น มันอาจชะลอการพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินของคริปโตในวงกว้าง ตลาดให้กู้ยืมบนเชน ตัวอย่างเช่น มองหาพันธบัตรคลังแบบ Tokenized มาเป็นแหล่งหลักประกันที่มั่นคงและให้ผลตอบแทน — สิ่งที่ทำตัวเหมือนเงินสดแต่ให้ผลตอบแทน หากกองทุนเหล่านั้นไม่สามารถเข้าถึงส่วนแบ่งที่มีนัยสำคัญของอุปทานสเตเบิลคอยน์ โปรโตคอลที่พึ่งพาพวกมันอาจต้องคิดออกแบบใหม่
เช่นเดียวกับผู้ออกสเตเบิลคอยน์เอง บางรายได้สำรวจการใช้กองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized เป็นทุนสำรอง ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่อาจเพิ่มความโปร่งใสและผลตอบแทนโดยไม่รับความเสี่ยงเพิ่มเติม การวิเคราะห์ของเจพีมอร์แกนชี้ว่าเส้นทางนั้นจะยังคงแคบในอนาคตอันใกล้ ทำให้ระบบนิเวศสเตเบิลคอยน์พึ่งพาตั๋วเงินพาณิชย์และเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมอย่างมาก — สินทรัพย์ที่มาพร้อมกับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและเครดิตของตนเอง
รายงานของธนาคารไม่ได้ให้กรอบเวลาว่าเมื่อใด — หรือว่า — ภาพด้านกฎระเบียบอาจเปลี่ยนแปลง สิ่งที่ทำคือใส่ตัวเลขบนข้อจำกัดที่หลายคนในอุตสาหกรรมรู้สึกอยู่แล้ว สำหรับตอนนี้ กองทุนตลาดเงินแบบ Tokenized มีจริง กำลังเติบโต แต่ไม่ได้จะมากินส่วนแบ่งของตลาดสเตเบิลคอยน์
