Bitcoin nåede et otte måneders højdepunkt nær $87.400 i sidste uge, og stemningen omkring den er nu den grådigste, den har været siden juli 2025, ifølge Look Into Bitcoins Fear and Greed Index. CryptoQuants Bitcoin Bull Score Index er steget til 90 ud af 100, en værdi, der normalt beskriver et marked, der kører på alle cylindre.
Strømmene under overfladen fortæller en anden historie.
Spot-efterspørgslen skrumper, ikke vokser
CryptoQuant anslår, at den tilsyneladende spot-efterspørgsel er faldet med omkring 170.000 BTC over de sidste 30 dage. Daglige tilstrømninger til amerikanske spot-ETF'er kollapsede med 97% på en uge, fra omkring $1 mia. til $31 mio. den 28. september. Væksten i futures-efterspørgslen faldt til omkring 16.000 BTC fra 164.000 BTC den 14. september. Det er ikke de tal, man forventer bag en pris, der nærmer sig årsmaksimum, og de antyder, at bevægelsen blev drevet af positionering snarere end ny køb.
Squeezet, der løftede prisen
Alphractals vurdering er, at fremrykningen mod $87.000 fejede gennem de største klynger af short-positioner opbygget over de sidste 365 dage, inklusive årets største short-likvidationspulje. Den slags bevægelse er mekanisk: shorts tvinges til at købe, prisen stiger voldsomt, og grafen ser bullish ud, selvom den underliggende efterspørgsel tyndes ud. Alphractal siger nu, at de største ikke-likviderede positionsklynger ligger på long-siden — likvidations-eksponeringen er vendt efter squeeze.
Futures står for næsten alt arbejdet
Forholdet mellem spot- og futures-volumen på Binance er omkring 0,12, hvilket betyder, at cirka 90% af den samlede handelsaktivitet er i futures. Åben interesse på Binance er faldet til omkring $9,2 mia. fra $10,6 mia. i løbet af den sidste uge. Glassnode-data viser, at BTC's mønt-denominerede åbne interesse er faldet næsten 20% til det laveste siden marts.
Så den gearing, der drev stigningen, er ved at blive rullet tilbage, og det, der er tilbage, er koncentreret i derivater. Det er et tyndere marked, end overskriftsprisen antyder.
Holdere tager penge af bordet
Bitcoin-holdere realiserede gevinster på 25.700 BTC den 22. september, det største enkeltdagsantal i 2026, ifølge CryptoQuant. Kortsigtede traderes urealiserede avancemargin er steget til 33%, det højeste siden december 2024. Når den gruppe sidder på så store gevinster, har incitamentet til at sælge ind i styrke en tendens til at vokse snarere end at falde.
Intet af dette betyder, at stigningen er slut. CryptoQuants Bull Score Index på 90 er en virkelig stærk værdi, og et otte måneders højdepunkt er et otte måneders højdepunkt. Men kombinationen — maksimal grådighed, aftagende spot-efterspørgsel, et fald på 97% i ETF-tilstrømninger og et short squeeze, der gør det tunge arbejde — er et setup, der historisk set løses gennem enten en frisk bølge af reelle køb eller en skarp nulstilling. De næste par ugers ETF-flowdata vil vise, hvilken en det er.
