La nuova 'Innovation Exemption' della SEC per le azioni tokenizzate sta attirando critiche da parte degli osservatori, che avvertono che questa deroga normativa potrebbe frammentare liquidità e ricavi in un mosaico di piattaforme di trading digitali. L'esenzione, pensata per consentire alle aziende di emettere versioni tokenizzate di titoli tradizionali senza una registrazione completa, mira a incoraggiare la sperimentazione. Ma proprio la flessibilità che concede potrebbe finire per danneggiare i mercati che intende sostenere.
Come funziona l'esenzione
Le azioni tokenizzate sono rappresentazioni digitali di quote che vengono scambiate su piattaforme basate su blockchain. Fino ad ora, emetterle richiedeva in gran parte gli stessi obblighi di trasparenza e controllo di un'offerta di azioni convenzionale. L'Innovation Exemption allenta alcune di queste regole per offerte su piccola scala, consentendo agli emittenti di bypassare determinate comunicazioni alla SEC. Questo dovrebbe abbassare la barriera per startup e aziende più piccole per testare il terreno con il capitale azionario tokenizzato.
Il compromesso, tuttavia, è che ogni offerta tokenizzata può operare secondo regole leggermente diverse. Senza standard uniformi, potrebbero emergere piattaforme di trading che non si collegano tra loro. È qui che iniziano i problemi.
Timori di frammentazione
Quando la liquidità è scarsa e dispersa su più piattaforme, acquirenti e venditori hanno più difficoltà a incontrarsi. Ciò fa aumentare i costi di transazione e accresce la volatilità dei prezzi. I ricavi derivanti dalle commissioni di trading, già margini ridotti per molti broker, si diluiscono quando gli ordini sono sparsi anziché concentrati in un unico pool.
La SEC non ha dichiarato come intende vigilare sui confini dell'esenzione o se imporrà eventualmente requisiti di connettività. Per ora, ogni emittente di azioni tokenizzate deve decidere dove quotare e come garantire un accesso equo. Il rischio è che una dozzina di token diversi per la stessa azione sottostante possano essere scambiati a prezzi diversi su blockchain differenti, senza un modo semplice per arbitrare il divario.
I partecipanti al mercato si sono già trovati in situazioni simili. Il trading frammentato nei primi giorni delle obbligazioni societarie ha portato a prezzi opachi e ampi spread denaro-lettera. I regolatori hanno infine spinto per una segnalazione centralizzata delle operazioni. La differenza questa volta è che la tecnologia stessa — blockchain progettate per essere indipendenti — incoraggia la frammentazione anziché il consolidamento.
Ricavi in gioco
Per borse e broker, l'esenzione minaccia un flusso di ricavi consolidato. Commissioni di quotazione, licenze per i dati e pagamenti per il flusso di ordini dipendono tutti da una massa critica di attività di trading. Se le azioni tokenizzate vengono scambiate fuori borsa o su piattaforme di nicchia, le principali piazze perdono quel volume. Le piattaforme più piccole potrebbero guadagnare terreno, ma mancano del capitale necessario per costruire pool di liquidità profondi senza l'aiuto dei market maker.
La SEC non ha indicato se riconsidererà l'esenzione qualora la frammentazione diventi un problema. La dichiarazione dell'agenzia che annunciava la norma affermava che avrebbe monitorato gli sviluppi e apportato aggiustamenti se necessario. Questo lascia tutti in una situazione di stallo.
Una questione irrisolta è se l'esenzione costringerà alla fine la SEC a scegliere tra incoraggiare l'innovazione e proteggere l'integrità del mercato. I due obiettivi potrebbero non essere compatibili in un mondo in cui ogni azione tokenizzata vive nel proprio silos digitale.
