Новое «Инновационное освобождение» SEC для токенизированных акций подвергается критике: эксперты предупреждают, что этот регуляторный послабление может раздробить ликвидность и доходы между множеством цифровых торговых площадок. Освобождение, призванное позволить компаниям выпускать токенизированные версии традиционных акций без полной регистрации, направлено на стимулирование экспериментов. Но та самая гибкость, которую оно предоставляет, может в итоге навредить рынкам, которые должно поддерживать.
Как работает освобождение
Токенизированные акции — это цифровые представления долей, торгующиеся на платформах на базе блокчейна. До сих пор их выпуск в значительной степени требовал такого же раскрытия информации и надзора, как и обычное предложение акций. Инновационное освобождение смягчает некоторые из этих правил для мелких предложений, позволяя эмитентам обходить определенные подачи документов в SEC. Это должно снизить барьер для стартапов и небольших компаний, желающих протестировать токенизированные акции.
Однако платой за это является то, что каждое токенизированное предложение может действовать по несколько иным правилам. Без единых стандартов могут появиться торговые площадки, не связанные друг с другом. Вот где начинаются проблемы.
Опасения по поводу фрагментации
Когда ликвидность низка и разбросана по нескольким платформам, покупателям и продавцам сложнее найти друг друга. Это увеличивает транзакционные издержки и усиливает волатильность цен. Доходы от торговых комиссий, и без того узкая маржа для многих брокеров, размываются, когда ордера разбросаны, а не сконцентрированы в едином пуле.
SEC не сообщила, как планирует контролировать границы освобождения или будет ли в конечном итоге вводить требования к связности. Пока каждый эмитент токенизированных акций должен решать, где размещать их и как обеспечить равный доступ. Риск в том, что дюжина различных токенов на одну и ту же базовую акцию может торговаться по разным ценам на разных блокчейнах, без простого способа арбитража разницы.
Участники рынка уже сталкивались с этим. Фрагментированная торговля в первые дни корпоративных облигаций привела к непрозрачным ценам и широким спредам. Регуляторы в конечном итоге ввели централизованную отчетность по сделкам. Отличие на этот раз в том, что сама технология — блокчейны, спроектированные как независимые, — поощряет фрагментацию, а не консолидацию.
Доходы под угрозой
Для бирж и брокерских компаний освобождение угрожает привычному источнику дохода. Листинговые сборы, лицензирование данных и платежи за поток заказов — все это зависит от критической массы торговой активности. Если токенизированные акции будут торговаться вне биржи или на нишевых платформах, крупные площадки потеряют этот объем. Мелкие площадки могут получить точку опоры, но им не хватает капитала для создания глубоких пулов ликвидности без помощи маркет-мейкеров.
SEC не указала, будет ли пересматривать освобождение, если фрагментация станет проблемой. В заявлении агентства, объявляющем правило, говорится, что оно будет отслеживать развитие событий и вносить корректировки по мере необходимости. Это оставляет всех в режиме ожидания.
Один из нерешенных вопросов: заставит ли освобождение SEC в конечном итоге выбирать между стимулированием инноваций и защитой целостности рынка. Эти две цели могут оказаться несовместимыми в мире, где каждая токенизированная акция существует в своем собственном цифровом силосе.
