美国证券交易委员会（SEC）针对代币化股票推出的“创新豁免”正受到批评者猛烈抨击，他们警告称，这一监管豁免条款可能导致流动性和收入在零散的数字交易平台间分裂。该豁免旨在让公司无需完全注册即可发行传统股票的代币化版本，以鼓励试验。然而，它所赋予的灵活性最终可能损害其本应支持的市场。
豁免条款如何运作
代币化股票是在区块链平台上交易的数字股票代表。在此之前，发行这类股票在很大程度上需要与传统股票发行相同的披露和监管。创新豁免放宽了小规模发行的一些规则，允许发行方绕过某些SEC申报要求。这旨在降低初创企业和小型公司测试代币化股票的门槛。
然而，代价是每个代币化发行可能适用略有不同的规则。缺乏统一标准可能导致交易平台之间无法互通。这就是问题所在。
碎片化担忧
当流动性薄弱且分散在多个平台时，买卖双方更难找到彼此。这会推高交易成本并增加价格波动。交易费收入——许多经纪商本就利润微薄——在订单分散而非集中于单一资金池时会被稀释。
SEC尚未说明将如何监管豁免条款的边界，或是否最终会要求平台间互联互通。目前，每个代币化股票发行方必须自行决定在哪里上市以及如何确保公平准入。风险在于，同一基础股票的十几种不同代币可能在不同链上以不同价格交易，且无法轻易套利弥合差价。
市场参与者对此并不陌生。早期公司债券的碎片化交易导致定价不透明和买卖价差过大。监管机构最终推动了集中交易报告。而这次的不同之处在于，技术本身——旨在独立运行的区块链——鼓励碎片化而非整合。
收入面临风险
对于交易所和经纪商而言，这一豁免威胁到它们熟悉的收入来源。上市费、数据许可费和订单流付费都依赖于交易活动的临界规模。如果代币化股票在场外或小众平台交易，主要交易场所将失去这部分交易量。小型平台可能获得立足点，但若没有做市商帮助，它们缺乏资本来建立深度流动性池。
SEC尚未表示，如果碎片化成为问题，是否会重新审视该豁免。该机构在宣布该规则的声明中表示将监控发展情况并酌情调整。这让所有人处于观望状态。
一个悬而未决的问题是，该豁免最终是否会迫使SEC在鼓励创新和维护市场诚信之间做出选择。在一个每个代币化股票都处于各自数字孤岛的世界里，这两个目标可能无法兼容。
