Hogyan működik a mentesség
A tokenizált részvények olyan részvények digitális megjelenítései, amelyek blokklánc-alapú platformokon forognak. Eddig ezek kibocsátása nagyrészt ugyanazokat a közzétételi és felügyeleti követelményeket igényelte, mint a hagyományos részvénykibocsátás. Az Innovation Exemption enyhít e szabályok némelyikén a kisméretű kibocsátások esetében, lehetővé téve a kibocsátók számára, hogy bizonyos SEC-benyújtásokat kihagyjanak. Ennek célja, hogy csökkentse a belépési korlátot a startupok és kisebb cégek számára, hogy kipróbálhassák a tokenizált részvényeket.
A kompromisszum azonban az, hogy minden egyes tokenizált kibocsátás kissé eltérő szabályok szerint működhet. Egységes szabványok hiányában olyan kereskedési helyszínek jelenhetnek meg, amelyek nem kapcsolódnak egymáshoz. Itt kezdődnek a problémák.
A széttöredezettség félelmei
Amikor a likviditás vékony és több platformon szétszórva van, a vevők és eladók nehezebben találnak egymásra. Ez növeli a tranzakciós költségeket és fokozza az áringadozást. A kereskedési díjakból származó bevétel, amely sok bróker számára már így is szűkös haszonkulcsot jelent, felhígul, amikor a megbízások szétszóródnak ahelyett, hogy egyetlen medencében koncentrálódnának.
Az SEC nem közölte, hogyan tervezi ellenőrizni a mentesség határait, vagy hogy végül előírja-e a kapcsolódási követelményeket. Jelenleg minden egyes tokenizált részvénykibocsátónak magának kell kitalálnia, hol listázzon, és hogyan biztosítsa a méltányos hozzáférést. A kockázat az, hogy ugyanazon mögöttes részvény egy tucat különböző tokenje eltérő árfolyamon foroghat különböző láncokon, anélkül, hogy könnyű lenne arbitrázsolni a különbséget.
A piaci szereplők már jártak hasonló cipőben. A vállalati kötvények korai, széttöredezett kereskedése átláthatatlan árazáshoz és széles vételi-eladási árfolyamkülönbségekhez vezetett. A szabályozók végül központosított kereskedési jelentéstételt vezettek be. A különbség ezúttal az, hogy maga a technológia – az egymástól függetlenül működő blokkláncok – a széttöredezettséget ösztönzi a konszolidáció helyett.
A bevétel tétje
A tőzsdék és brókercégek számára a mentesség egy ismert bevételi forrást fenyeget. A listázási díjak, adatlicencelés és megbízásáramlási kifizetések mind a kereskedési aktivitás kritikus tömegétől függenek. Ha a tokenizált részvények tőzsdén kívül vagy niche platformokon forognak, a nagy helyszínek elveszítik ezt a volument. A kisebb helyszínek talán lábra kaphatnak, de tőkehiányosak ahhoz, hogy mély likviditási medencéket építsenek piacjegyzők segítsége nélkül.
Az SEC nem jelezte, hogy felülvizsgálja-e a mentességet, ha a széttöredezettség problémává válik. Az ügynökség a szabály bejelentésekor közölte, hogy figyelemmel kíséri a fejleményeket, és szükség esetén módosít. Ez mindenkit várakozási állapotban hagy.
Egy megválaszolatlan kérdés, hogy a mentesség végül arra kényszeríti-e az SEC-et, hogy válasszon az innováció ösztönzése és a piaci integritás védelme között. A két cél talán nem összeegyeztethető egy olyan világban, a
