Нове «Інноваційне звільнення» SEC для токенізованих акцій викликає критику: експерти попереджають, що цей регуляторний виняток може розпорошити ліквідність і доходи між різноманітними цифровими торговими майданчиками. Звільнення, покликане дозволити компаніям випускати токенізовані версії традиційних акцій без повної реєстрації, має на меті стимулювати експерименти. Однак сама гнучкість, яку воно надає, може зрештою зашкодити ринкам, які покликане підтримувати.
Як працює звільнення
Токенізовані акції — це цифрові представлення часток, які торгуються на платформах на основі блокчейну. Донедавна їхній випуск вимагав такого ж рівня розкриття інформації та нагляду, як і звичайне розміщення акцій. Інноваційне звільнення послаблює деякі з цих вимог для пропозицій невеликого масштабу, дозволяючи емітентам оминати певні звіти перед SEC. Це має знизити бар’єр для стартапів і менших компаній, щоб вони могли випробувати токенізований капітал.
Однак зворотний бік полягає в тому, що кожна токенізована пропозиція може працювати за дещо відмінними правилами. Без єдиних стандартів можуть виникати торгові майданчики, які не з’єднані між собою. Саме тут починаються проблеми.
Побоювання щодо фрагментації
Коли ліквідність низька та розпорошена між кількома платформами, покупцям і продавцям важче знайти один одного. Це підвищує транзакційні витрати та збільшує волатильність цін. Дохід від торгових комісій, який і так має вузьку маржу для багатьох брокерів, розмивається, коли замовлення розкидані, а не зосереджені в єдиному пулі.
SEC не повідомила, як планує контролювати межі звільнення або чи введе зрештою вимоги щодо з’єднання. Наразі кожен емітент токенізованих акцій має сам вирішувати, де розміщувати акції та як забезпечити справедливий доступ. Ризик полягає в тому, що десяток різних токенів для однієї базової акції можуть торгуватися за різними цінами на різних блокчейнах без легкого способу арбітражу розриву.
Учасники ринку вже стикалися з цим раніше. Фрагментована торгівля на ранніх етапах корпоративних облігацій призвела до непрозорих цін і широких спредів між цінами покупки та продажу. Згодом регулятори запровадили централізовану звітність про угоди. Цього разу відмінність у тому, що сама технологія — блокчейни, створені як незалежні системи — заохочує фрагментацію, а не консолідацію.
Дохід під загрозою
Для бірж і брокерських компаній звільнення загрожує звичному потоку доходів. Плата за лістинг, ліцензування даних і платежі за потік замовлень залежать від критичної маси торгової активності. Якщо токенізовані акції торгуватимуться поза біржами або на нішевих платформах, великі майданчики втратять цей обсяг. Менші майданчики можуть отримати опору, але їм бракує капіталу для створення глибоких пулів ліквідності без допомоги маркет-мейкерів.
SEC не вказала, чи перегляне звільнення, якщо фрагментація стане проблемою. У заяві агентства про запровадження правила сказано, що воно стежитиме за розвитком подій і вноситиме корективи за потреби. Це залишає всіх у стані очікування.
Одне невирішене питання: чи змусить звільнення SEC зрештою обирати між стимулюванням інновацій і захистом цілісності ринку. Ці дві цілі можуть бути несумісними у світі, де кожна токенізована акція існує у власному цифровому «силосі».
