การยกเว้น 'นวัตกรรม' ใหม่ของ SEC สำหรับหุ้นโทเค็นกำลังถูกวิพากษ์วิจารณ์จากผู้ที่ไม่เห็นด้วย ซึ่งเตือนว่าการผ่อนปรนกฎระเบียบดังกล่าวอาจทำให้สภาพคล่องและรายได้แตกกระจายไปยังแพลตฟอร์มการซื้อขายดิจิทัลที่หลากหลาย การยกเว้นนี้ซึ่งออกแบบมาเพื่อให้บริษัทต่างๆ สามารถออกหุ้นโทเค็นที่เป็นตัวแทนของหุ้นแบบดั้งเดิมได้โดยไม่ต้องจดทะเบียนเต็มรูปแบบ มีเป้าหมายเพื่อส่งเสริมการทดลอง แต่ความยืดหยุ่นที่มอบให้กลับอาจส่งผลเสียต่อตลาดที่ตั้งใจจะสนับสนุน
วิธีการทำงานของการยกเว้น
หุ้นโทเค็นคือการแสดงสิทธิ์ในหุ้นแบบดิจิทัลที่ซื้อขายบนแพลตฟอร์มที่ใช้บล็อกเชน จนถึงขณะนี้ การออกหุ้นดังกล่าวส่วนใหญ่ต้องมีการเปิดเผยข้อมูลและการกำกับดูแลเช่นเดียวกับการเสนอขายหุ้นแบบดั้งเดิม การยกเว้นนวัตกรรมได้ผ่อนปรนกฎบางข้อสำหรับการเสนอขายในวงจำกัด ทำให้ผู้ออกหุ้นสามารถข้ามการยื่นเอกสารบางอย่างต่อ SEC ได้ ซึ่งมีวัตถุประสงค์เพื่อลดอุปสรรคสำหรับสตาร์ทอัพและบริษัทขนาดเล็กในการทดลองใช้หุ้นโทเค็น
อย่างไรก็ตาม ข้อแลกเปลี่ยนคือ การเสนอขายหุ้นโทเค็นแต่ละครั้งสามารถดำเนินการภายใต้กฎที่แตกต่างกันเล็กน้อย หากไม่มีมาตรฐานที่สม่ำเสมอ แพลตฟอร์มการซื้อขายอาจเกิดขึ้นโดยไม่เชื่อมต่อถึงกัน และนั่นคือจุดเริ่มต้นของปัญหา
ความกังวลเรื่องการแตกกระจาย
เมื่อสภาพคล่องบางเบาและกระจายอยู่บนหลายแพลตฟอร์ม ผู้ซื้อและผู้ขายจะพบกันได้ยากขึ้น ซึ่งผลักดันให้ต้นทุนการทำธุรกรรมสูงขึ้นและเพิ่มความผันผวนของราคา รายได้จากค่าธรรมเนียมการซื้อขายซึ่งเป็นส่วนต่างกำไรที่แคบอยู่แล้วสำหรับนายหน้าหลายราย จะถูกเจือจางเมื่อคำสั่งซื้อขายกระจายตัวแทนที่จะรวมอยู่ในกลุ่มเดียว
SEC ยังไม่ได้ระบุว่าจะควบคุมขอบเขตของการยกเว้นนี้อย่างไร หรือว่าจะกำหนดข้อกำหนดด้านการเชื่อมต่อในอนาคตหรือไม่ ในตอนนี้ ผู้ออกหุ้นโทเค็นแต่ละรายต้องพิจารณาว่าจะจดทะเบียนที่ใดและจะรับประกันการเข้าถึงที่เป็นธรรมอย่างไร ความเสี่ยงคือโทเค็นที่แตกต่างกันหลายสิบรายการสำหรับหุ้นพื้นฐานเดียวกันอาจซื้อขายในราคาที่แตกต่างกันบนเชนต่างๆ โดยไม่มีวิธีง่ายๆ ในการทำ arbitrage เพื่อลดช่องว่าง
ผู้เข้าร่วมตลาดเคยเจอสถานการณ์แบบนี้มาก่อน การซื้อขายที่แตกกระจายในยุคแรกของหุ้นกู้บริษัทนำไปสู่การกำหนดราคาที่ไม่โปร่งใสและส่วนต่างราคาเสนอซื้อ-เสนอขายที่กว้าง ในที่สุดหน่วยงานกำกับดูแลก็ผลักดันให้มีการรายงานการซื้อขายแบบรวมศูนย์ ความแตกต่างในครั้งนี้คือเทคโนโลยีตัวมันเอง—บล็อกเชนที่ออกแบบมาให้เป็นอิสระ—ส่งเสริมให้เกิดการแตกกระจายมากกว่าการรวมตัว
รายได้ที่ตกอยู่ในความเสี่ยง
สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนและบริษัทนายหน้า การยกเว้นนี้คุกคามแหล่งรายได้ที่คุ้นเคย ค่าธรรมเนียมการจดทะเบียน ค่าลิขสิทธิ์ข้อมูล และการชำระเงินสำหรับการส่งคำสั่งซื้อ ล้วนขึ้นอยู่กับปริมาณการซื้อขายที่ถึงจุดวิกฤต หากหุ้นโทเค็นซื้อขายนอกตลาดหลักหรือบนแพลตฟอร์มเฉพาะ แพลตฟอร์มหลักจะสูญเสียปริมาณการซื้อขายนั้น แพลตฟอร์มขนาดเล็กอาจได้ตั้งหลัก แต่ขาดเงินทุนในการสร้างสภาพคล่องลึกโดยไม่ได้รับความช่วยเหลือจากผู้ดูแลสภาพคล่อง
SEC ยังไม่ได้ระบุว่าจะทบทวนการยกเว้นนี้หรือไม่หากการแตกกระจายกลายเป็นปัญหา ถ้อยแถลงของหน่วยงานที่ประกาศกฎระเบียบระบุว่าจะติดตามการพัฒนาและปรับเปลี่ยนตามความจำเป็น ซึ่งทำให้ทุกคนอยู่ในสถานะรอดู
คำถามที่ยังไม่มีคำตอบคือ การยกเว้นนี้จะบีบให้ SEC ต้องเลือกระหว่างการส่งเสริมนวัตกรรมกับการปกป้องความสมบูรณ์ของตลาดหรือไม่ เป้าหมายทั้งสองอาจไม่สอดคล้องกันในโลกที่หุ้นโทเค็นแต่ละตัวอาศัยอยู่ในไซโลดิจิทัลของตัวเอง
