SEC의 새로운 '혁신 예외 규정'은 토큰화된 주식 발행을 허용하는 조치로, 비판자들은 이 규제 예외가 다양한 디지털 거래 장소에 걸쳐 유동성과 수익을 분산시킬 수 있다고 경고하고 있습니다. 이 예외 규정은 기존 주식과 동일한 완전한 등록 절차 없이 토큰화된 주식을 발행할 수 있도록 설계되어 실험을 장려하려는 목적을 가지고 있습니다. 그러나 이로 인한 유연성이 오히려 지원하려는 시장을 약화시킬 수 있다는 우려가 제기되고 있습니다.
예외 규정 작동 방식
토큰화된 주식은 블록체인 기반 플랫폼에서 거래되는 주식의 디지털 표현입니다. 지금까지는 이러한 주식을 발행하기 위해 기존 주식 공개와 동일한 공시 및 감독을 요구받았습니다. '혁신 예외 규정'은 소규모 발행의 경우 일부 규칙을 완화하여 발행사가 특정 SEC 제출 서류를 생략할 수 있도록 허용합니다. 이는 스타트업과 소규모 기업이 토큰화된 주식을 시험해 볼 수 있는 장벽을 낮추기 위한 것입니다.
그러나 대가로 각 토큰화된 발행은 약간 다른 규칙 하에 운영될 수 있습니다. 일관된 표준이 없을 경우 서로 연결되지 않은 거래 장소가 등장할 수 있으며, 이로 인해 문제가 시작됩니다.
분할화 우려
유동성이 얇고 여러 플랫폼에 흩어질 때 매수자와 매도자는 서로를 찾기 어려워집니다. 이로 인해 거래 비용이 증가하고 가격 변동성이 확대됩니다. 많은 브로커에게 이미 수익 공간이 좁은 거래 수수료는 주문이 한 곳에 집중되지 않고 흩어질 경우 더 악화됩니다.
SEC는 이 예외 규정의 경계를 어떻게 감시할지, 또는 궁극적으로 연결 요건을 부과할지 여부를 밝히지 않았습니다. 현재 각 토큰화된 주식 발행사는 어디에 상장할지, 공정한 접근을 보장할 방법을 스스로 결정해야 합니다. 문제는 동일한 기초 주식에 대한 수십 가지 다른 토큰이 서로 다른 블록체인에서 다른 가격으로 거래되며, 격차를 차익거래하기 쉬운 방법이 없다는 점입니다.
시장 참가자들은 이전에 비슷한 상황을 경험한 바 있습니다. 기업 채권 초기 단계의 분할된 거래는 투명하지 않은 가격과 넓은 매수-매도 스프레드를 초래했습니다. 규제 기관은 결국 중앙 집중식 거래 보고를 요구했습니다. 이번의 차이점은 블록체인 기술 자체가 독립적이도록 설계되어 통합보다는 분할을 유도한다는 것입니다.
위험에 처한 수익
증권 거래소와 브로커리지 회사에게 이 예외 규정은 익숙한 수익원을 위협합니다. 상장 수수료, 데이터 라이선스, 주문 흐름 지급은 모두 거래 활동의 임계량에 의존합니다. 토큰화된 주식이 오프체인 또는 틈새 플랫폼에서 거래될 경우 주요 거래소는 해당 거래량을 잃게 됩니다. 소규모 거래소는 입지를 다질 수 있지만, 마켓 메이커의 도움 없이는 깊은 유동성 풀을 구축할 자본이 부족합니다.
SEC는 분할화 문제가 발생할 경우 이 예외 규정을 재검토할지 여부를 밝히지 않았습니다. 규정 발표 시 SEC는 상황을 모니터링하고 필요에 따라 조정하겠다고 밝혔습니다. 이로 인해 모든 관련자가 대기 중입니다.
해결되지 않은 질문 중 하나는 이 예외 규정이 결국 SEC로 하여금 혁신 장려와 시장 무결성 보호 중 한쪽을 선택하도록 강요할지 여부입니다. 두 목표는 각 토큰화된 주식이 자체 디지털 실로 존재하는 환경에서는 호환되지 않을 수 있습니다.
