ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات فوق 5% يوم الجمعة، مسجلاً أعلى مستوى في 24 عامًا ودفع فاتورة الفائدة السنوية للحكومة الفيدرالية إلى ما يتجاوز تريليون دولار للمرة الأولى. يأتي هذا الإنجاز في وقت تتصادم فيه بيانات اقتصادية أقوى من المتوقع واحتمال المزيد من رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مع المعروض المتزايد من الديون الحكومية.
كان العائد القياسي، وهو مرجع رئيسي لتكاليف الاقتراض العالمية، يرتفع باطراد مع إعادة المستثمرين تقييم المدة التي ستبقى فيها أسعار الفائدة مرتفعة. تجاوزت الآن تكاليف الفائدة الأمريكية تريليون دولار، وهو رقم يعكس كلاً من الارتفاع في الاقتراض الجديد وإعادة التسعير التدريجية للديون الأقدم والأرخص.
لماذا يستمر العائد في الارتفاع
يعزو استراتيجيو TD Securities جينادي غولدبرغ ومولي بروكس الارتفاع جزئيًا إلى اقتصاد أقوى، ورفع أسعار الفائدة المتوقع من الاحتياطي الفيدرالي، وارتفاع أسعار النفط. نما الاقتصاد الأمريكي بمعدل سنوي 8.5% في الربع الثاني قبل التضخم، وفقًا لمكتب التحليل الاقتصادي، مع إضافة الإنفاق الاستهلاكي حوالي 2.5 نقطة مئوية إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي. وخصمت الواردات حوالي 1.6 نقطة.
يشير إيان لينغن، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في BMO Capital Markets، إلى نمو فعلي ومتوقع أقوى كمحرك. ويقول إن الفرامل الدائمة الوحيدة على العوائد هي دليل واضح على أن الاقتصاد أو الأصول الخطرة تتراجع.
لا يقتصر هذا التحرك على الولايات المتحدة. انخفض مؤشر هانغ سنغ في هونغ كونغ بنسبة تصل إلى 3% يوم الجمعة حيث استوردت المدينة عوائد الولايات المتحدة عبر ربط عملتها، وهو تذكير بأن تكاليف الاقتراض الأمريكية تنتشر عبر الأسواق العالمية.
الاحتراق البطيء لتريليون دولار من الفوائد
على الرغم من الرقم الرئيسي، تقول TD Securities إن كارثة مالية وشيكة ليست قادمة. متوسط سعر الفائدة على الديون الأمريكية هو 3.4% فقط، مما يعكس جزئيًا سندات أقدم بأسعار فائدة أقل. ويبلغ المتوسط المرجح لاستحقاق الديون الأمريكية حوالي 5.9 سنوات، وفقًا لتقديرات TD Securities، وتحمل السندات باستثناء أذون الخزانة قصيرة الأجل متوسط قسيمة 3.1%. وهذا يعني أن التأثير الكامل للعوائد الأعلى يستغرق سنوات ليظهر في الميزانية.
ومع ذلك، فإن المسار مثير للقلق. تتوقع TD Securities أن تبلغ تكاليف الفائدة للسنة المالية 2026 حوالي 1.1 تريليون دولار، و1.4 تريليون دولار في 2027، و1.6 تريليون دولار في 2029 إذا ظلت العوائد عند مستوياتها الحالية. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن يبلغ الدين العام حوالي 101% من الناتج المحلي الإجمالي في السنة المالية 2026.
حلقة الديون وتراجع النمو
يحذر ماثيو ريس، رئيس استراتيجيات السندات العالمية في L&G Asset Management، من أن حلقة الديون تتفاقم مع تلاشي النمو الاسمي. ويشير إلى اليابان، التي تجنبت أزمة ديون على الرغم من ديون أثقل ونمو ضعيف، كحالة تتحدى الحساب البسيط. لكن تجربة اليابان جاءت أيضًا مع عقود من أسعار الفائدة القريبة من الصفر وفائض مستمر في الحساب الجاري — وهي ظروف لا تتشاركها الولايات المتحدة.
ال concern هو أنه إذا تباطأ النمو بينما ظلت العوائد مرتفعة، فإن عبء الفائدة على الحكومة سيزاحم الإنفاق الآخر أو يفرض مزيدًا من الاقتراض، مما يخلق دورة ذاتية التعزيز. في الوقت الحالي، مرونة الاقتصاد تشتري الوقت.
أين يضرب الألم أولاً
صنف استطلاع لـ BMO الإسكان على أنه المرشح الأكثر ترجيحًا ليكون أول ضحية لارتفاعات أسعار الفائدة المعدلة حسب التضخم، حيث أشار إليه 42% من المشاركين. جاءت الأسهم في المرتبة الثانية بنسبة 26%، بينما أشار 1% فقط إلى سوق العمل. يشير ذلك إلى أن المستثمرين يرون قطاع الإسكان الأكثر حساسية للارتفاع السريع في تكاليف الاقتراض الحقيقية، وهو رأي يتوافق مع التباطؤ في طلبات الرهن العقاري ومبيعات المنازل.
كانت مرونة سوق العمل دعمًا رئيسيًا للإنفاق الاستهلاكي، الذي حافظ بدوره على نمو الناتج المحلي الإجمالي إيجابيًا. ولكن إذا انتشر ضعف الإسكان إلى التوظيف، فقد يواجه الاحتياطي الفيدرالي مقايضة أصعب بين مكافحة التضخم ودعم النمو.
في الوقت الحالي، يختبر سوق السندات ما إذا كان الاقتصاد قادرًا على تحمل عوائد 5%. يأتي الاختبار التالي مع اجتماع السياسة القادم للاحتياطي الفيدرالي، حيث سيقرر المسؤولون ما إذا كانوا سيرفعون أسعار الفائدة مرة أخرى أو يتوقفون. سيراقب المتداولون أيضًا بيانات التضخم والوظائف القادمة بحثًا عن علامات على أن الاقتصاد يبرد أخيرًا. حتى ذلك الحين، قد يظل مسار المقاومة الأقل للعوائد مرتفعًا.
