Den 10-årige amerikanske statsobligationsrente steg fredag over 5%, hvilket markerer et 24-års højdepunkt og presser den føderale regerings årlige renteudgifter over 1 billion dollars for første gang. Milepælen kommer, mens stærkere end forventet økonomiske data og udsigten til yderligere renteforhøjelser fra Federal Reserve kolliderer med en voksende udbud af statsgæld.
Benchmarkrenten, en central reference for globale låneomkostninger, er steget støt, efterhånden som investorerne revurderer, hvor længe renterne vil forblive høje. Amerikanske renteomkostninger har nu oversteget 1 billion dollars, et tal der afspejler både stigningen i ny låntagning og den gradvise omprisning af ældre, billigere gæld.
Hvorfor renten fortsætter med at stige
TD Securities-strategerne Gennadiy Goldberg og Molly Brooks tilskriver stigningen delvist en stærkere økonomi, forventede renteforhøjelser fra Federal Reserve og højere oliepriser. Den amerikanske økonomi voksede med en årlig takt på 8,5% i andet kvartal før inflation, ifølge Bureau of Economic Analysis, hvor forbrugerforbruget bidrog med omkring 2,5 procentpoint til real BNP-vækst. Import trak cirka 1,6 point fra.
Ian Lyngen, chef for amerikansk rentestrategi hos BMO Capital Markets, peger på stærkere faktisk og forventet vækst som driver. Han siger, at den eneste varige bremse på renterne er klare beviser på, at økonomien eller risikable aktiver er ved at give efter.
Udviklingen er ikke begrænset til USA. Hongkongs Hang Seng-indeks faldt med op til 3% fredag, da byens valuta peg importerede amerikanske renter, en påmindelse om, at Amerikas låneomkostninger forplanter sig gennem globale markeder.
Den langsomme forbrænding af 1 billion dollars i renter
På trods af overskriften siger TD Securities, at en finanspolitisk apokalypse ikke er nært forestående. Den gennemsnitlige rente på amerikansk gæld er kun 3,4%, hvilket delvist afspejler ældre obligationer med lavere renter. Den vægtede gennemsnitlige løbetid på amerikansk gæld ligger på omkring 5,9 år, ifølge TD Securities' estimater, og obligationer eksklusive kortfristede skatkammerbeviser har en gennemsnitlig kupon på 3,1%. Det betyder, at den fulde effekt af højere renter tager år at vise sig i budgettet.
Ikke desto mindre er udviklingen bekymrende. TD Securities forventer renteomkostninger på omkring 1,1 billion dollars i regnskabsåret 2026, 1,4 billioner dollars i 2027 og 1,6 billioner dollars i 2029, hvis renterne holder sig på nuværende niveauer. Congressional Budget Office forventer, at den offentlige gæld vil være omkring 101% af BNP i regnskabsåret 2026.
Gældsløkken og svindende vækst
Matthew Reese, chef for globale obligationsstrategier hos L&G Asset Management, advarer om, at gældsløkken forværres, efterhånden som den nominelle vækst svinder ind. Han peger på Japan, som undgik en gældskrise på trods af tungere gæld og svag vækst, som et tilfælde, der trodser simpel aritmetik. Men Japans erfaring kom også med årtier med næsten nul-renter og et vedvarende overskud på betalingsbalancen – forhold, som USA ikke deler.
Bekymringen er, at hvis væksten bremser, mens renterne forbliver høje, vil regeringens rentebyrde fortrenge andre udgifter eller tvinge mere låntagning, hvilket skaber en selvforstærkende cyklus. Foreløbig køber økonomiens modstandsdygtighed tid.
Hvor smerten rammer først
En BMO-undersøgelse rangerer boligmarkedet som det mest sandsynlige første offer for højere inflationsjusterede renter, hvor 42% af de adspurgte nævner det. Aktier kom ind på andenpladsen med 26%, mens kun 1% nævnte arbejdsmarkedet. Det tyder på, at investorer ser boligsektoren som mest følsom over for den hurtige stigning i reale låneomkostninger, et synspunkt der er i overensstemmelse med opbremsningen i realkreditansøgninger og boligsalg.
Arbejdsmarkedets modstandsdygtighed har været en central støtte for forbrugerforbruget, som igen har holdt BNP-væksten positiv. Men hvis svaghed på boligmarkedet spreder sig til ansættelser, kan Fed stå over for en sværere afvejning mellem at bekæmpe inflation og støtte vækst.
Foreløbig tester obligationsmarkedet, om økonomien kan modstå 5% renter. Den næste test kommer med Feds kommende politiske møde, hvor embedsmænd vil beslutte, om de skal hæve renterne igen eller holde pause. Handlende vil også holde øje med indkommende inflations- og jobdata for tegn på, at økonomien endelig er ved at køle af. Indtil da kan den mindste modstands vej for renter stadig være opad.
