תשואת אג"ח האוצר האמריקאי ל-10 שנים טיפסה מעל 5% ביום שישי, שיא של 24 שנה, ודחפה את חשבון הריבית השנתי של הממשל הפדרלי מעל טריליון דולר בפעם הראשונה. אבן הדרך הזו מגיעה כאשר נתונים כלכליים חזקים מהצפוי והסיכוי להעלאות ריבית נוספות של הפדרל ריזרב מתנגשים עם היצע הולך וגדל של חוב ממשלתי.
התשואה המובילה, נקודת ייחוס מרכזית לעלויות הלוואות עולמיות, נמצאת בעלייה מתמדת בעוד המשקיעים מעריכים מחדש כמה זמן הריביות יישארו גבוהות. עלויות הריבית בארה"ב חצו כעת את רף הטריליון דולר, נתון המשקף הן את הזינוק בלוויה חדשה והן את תמחורן מחדש ההדרגתי של חובות ותיקים וזולים יותר.
מדוע התשואה ממשיכה לטפס
האסטרטגים של TD Securities, גנאדי גולדברג ומולי ברוקס, מייחסים את הזינוק בין היתר לכלכלה חזקה יותר, לציפיות להעלאות ריבית של הפדרל ריזרב ולמחירי נפט גבוהים יותר. כלכלת ארה"ב צמחה בקצב שנתי של 8.5% ברבעון השני לפני אינפלציה, לפי הלשכה לניתוח כלכלי, כאשר הצריכה הפרטית הוסיפה כ-2.5 נקודות אחוז לצמיחת התמ"ג הריאלי. היבוא הפחית כ-1.6 נקודות.
איאן לינגן, ראש אסטרטגיית ריביות בארה"ב ב-BMO Capital Markets, מצביע על צמיחה חזקה יותר בפועל ובציפיות כגורם מניע. לדבריו, הבלם היחיד המתמשך על התשואות הוא עדות ברורה לכך שהכלכלה או נכסי הסיכון נכנעים.
המהלך אינו מוגבל לארה"ב. מדד האנג סנג בהונג קונג צנח בעד 3% ביום שישי, כאשר הצמדת המטבע של העיר ייבאה את התשואות האמריקאיות, תזכורת לכך שעלויות הלוויה של אמריקה מהדהדות בשווקים העולמיים.
הבעירה האיטית של טריליון דולר בריבית
למרות המספר הכותרתי, TD Securities אומרת כי אפוקליפסה פיסקלית אינה imminent. שיעור הריבית הממוצע על החוב האמריקאי הוא רק 3.4%, בין היתר בשל אג"ח ותיקים עם ריביות נמוכות יותר. המח"מ הממוצע המשוקלל של החוב האמריקאי עומד על כ-5.9 שנים, לפי הערכות TD Securities, ואג"ח למעט שטרות קצרי מועד נושאים קופון ממוצע של 3.1%. המשמעות היא שההשפעה המלאה של תשואות גבוהות יותר תתבטא בתקציב רק בעוד שנים.
ובכל זאת, המסלול מדאיג. TD Securities צופה עלויות ריבית של כ-1.1 טריליון דולר בשנת התקציב 2026, 1.4 טריליון דולר ב-2027, ו-1.6 טריליון דולר ב-2029 אם התשואות יישארו ברמתן הנוכחית. משרד התקציב של הקונגרס צופה חוב ציבורי של כ-101% מהתמ"ג בשנת התקציב 2026.
לולאת החוב והצמיחה הדועכת
מת'יו ריס, ראש אסטרטגיות אג"ח גלובליות ב-L&G Asset Management, מזהיר כי לולאת החוב מחמירה ככל שהצמיחה הנומינלית דועכת. הוא מצביע על יפן, שנמנעה ממשבר חוב למרות חוב כבד וצמיחה חלשה, כמקרה שמאתגר חשבון פשוט. אך הניסיון היפני לווה גם בעשורים של ריביות כמעט אפסיות ובגירעון חשבון שוטף מתמשך — תנאים שארה"ב אינה חולקת.
החשש הוא שאם הצמיחה תאט בעוד התשואות יישארו גבוהות, נטל הריבית של הממשלה ידחק הוצאות אחרות או יאלץ ללוות יותר, וייצור מחזור שמזין את עצמו. לעת עתה, החוסן של הכלכלה קונה זמן.
היכן הכאב מכה ראשון
סקר של BMO מדרג את הדיור כקורבן הראשון הסביר ביותר של ריביות גבוהות יותר מתואמות אינפלציה, כאשר 42% מהמשיבים ציינו אותו. מניות הגיעו למקום השני עם 26%, בעוד שרק 1% ציינו את שוק העבודה. זה מרמז שהמשקיעים רואים במגזר הדיור את הרגיש ביותר לעלייה המהירה בעלויות הלוויה ריאליות, דעה העולה בקנה אחד עם ההאטה בבקשות למשכנתאות ובמכירות בתים.
החוסן של שוק העבודה היה תמיכה מרכזית לצריכה הפרטית, אשר בתורה שמרה על צמיחת התמ"ג חיובית. אך אם החולשה בדיור תתפשט לגיוס עובדים, הפד עשוי להתמודד עם פשרה קשה יותר בין מלחמה באינפלציה לתמיכה בצמיחה.
לעת עתה, שוק האג"ח בוחן אם הכלכלה יכולה לעמוד בתשואות של 5%. המבחן הבא יגיע עם פגישת המדיניות הקרובה של הפד, שבה יחליטו הפקידים אם להעלות ריבית שוב או לעצור. הסוחרים גם יעקבו אחר נתוני האינפלציה והתעסוקה הנכנסים לאיתותים שהכלכלה סוף סוף מתקררת. עד אז, נתיב ההתנגדות הקטן ביותר עבור התשואות עשוי עדיין להיות גבוה יותר.
