อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีพุ่งขึ้นเหนือ 5% เมื่อวันศุกร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 24 ปี และทำให้ภาระดอกเบี้ยรายปีของรัฐบาลกลางสหรัฐพุ่งสูงเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์เป็นครั้งแรก หมุดหมายนี้เกิดขึ้นขณะที่ข้อมูลเศรษฐกิจแข็งแกร่งเกินคาดและแนวโน้มที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อาจขึ้นดอกเบี้ยอีก มาบรรจบกับปริมาณหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้น
อัตราผลตอบแทนพันธบัตร基準 ซึ่งเป็นอ้างอิงสำคัญสำหรับต้นทุนการกู้ยืมทั่วโลก ปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องขณะที่นักลงทุนประเมินใหม่ว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับสูงนานแค่ไหน ต้นทุนดอกเบี้ยของสหรัฐขณะนี้เกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว ซึ่งสะท้อนทั้งการกู้ยืมใหม่ที่พุ่งขึ้นและการกำหนดราคาหนี้เก่าที่มีต้นทุนต่ำกว่าใหม่
ทำไมอัตราผลตอบแทนจึงยังคงสูงขึ้น
นักกลยุทธ์ของ TD Securities เจนนาดี โกลด์เบิร์ก และมอลลี บรูกส์ ระบุว่าการพุ่งขึ้นส่วนหนึ่งมาจากเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้น การคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ย และราคาน้ำมันที่สูงขึ้น เศรษฐกิจสหรัฐเติบโตในอัตรา 8.5% ต่อปีในไตรมาสสองก่อนหักเงินเฟ้อ ตามข้อมูลของสำนักวิเคราะห์เศรษฐกิจ (BEA) โดยการใช้จ่ายผู้บริโภคเพิ่มประมาณ 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อการเติบโตของ GDP ที่แท้จริง ขณะที่การนำเข้าหักออกประมาณ 1.6 จุด
เอียน ลินเกน หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ BMO Capital Markets ชี้ว่าการเติบโตจริงและคาดการณ์ที่แข็งแกร่งขึ้นเป็นปัจจัยขับเคลื่อน เขากล่าวว่าเครื่องเบรกเดียวที่ยั่งยืนต่ออัตราผลตอบแทนคือหลักฐานชัดเจนว่าเศรษฐกิจหรือสินทรัพย์เสี่ยงกำลังชะลอตัว
การเคลื่อนไหวนี้ไม่ได้จำกัดอยู่แค่สหรัฐ ดัชนีฮั่งเส็งของฮ่องกงร่วงลงมากถึง 3% เมื่อวันศุกร์ เนื่องจากค่าเงินที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐนำอัตราผลตอบแทนของสหรัฐเข้ามา ซึ่งเป็นเครื่องเตือนใจว่าต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐส่งผลกระทบไปทั่วตลาดโลก
การเผาไหม้ช้าๆ ของดอกเบี้ย 1 ล้านล้านดอลลาร์
แม้ตัวเลขจะน่าตกใจ แต่ TD Securities ระบุว่าไม่มีการล่มสลายทางการคลังที่ใกล้จะเกิดขึ้น อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยของหนี้สหรัฐอยู่ที่เพียง 3.4% ซึ่งสะท้อนพันธบัตรเก่าที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่า อายุเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของหนี้สหรัฐอยู่ที่ประมาณ 5.9 ปี ตามการประมาณการของ TD Securities และพันธบัตรที่ไม่รวมตั๋วเงินระยะสั้นมีคูปองเฉลี่ย 3.1% ซึ่งหมายความว่าผลกระทบเต็มรูปแบบของอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นต้องใช้เวลาหลายปีจึงจะปรากฏในงบประมาณ
อย่างไรก็ตาม แนวโน้มยังน่ากังวล TD Securities คาดการณ์ต้นทุนดอกเบี้ยในปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ประมาณ 1.1 ล้านล้านดอลลาร์, 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 และ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2029 หากอัตราผลตอบแทนคงอยู่ที่ระดับปัจจุบัน สำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) คาดการณ์ว่าหนี้สาธารณะจะอยู่ที่ประมาณ 101% ของ GDP ในปีงบประมาณ 2026
วงจรหนี้และเศรษฐกิจที่ชะลอตัว
แมทธิว รีส หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์พันธบัตรโลกของ L&G Asset Management เตือนว่าวงจรหนี้จะแย่ลงเมื่อการเติบโตตามราคาปกติ (nominal growth) จางหายไป เขาชี้ไปที่ญี่ปุ่นซึ่งหลีกเลี่ยงวิกฤตหนี้ได้แม้มีหนี้สูงกว่าและการเติบโตอ่อนแอ เป็นกรณีที่ท้าทายคณิตศาสตร์ง่ายๆ แต่ประสบการณ์ของญี่ปุ่นมาพร้อมกับอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์เป็นเวลาหลายทศวรรษและดุลบัญชีเดินสะพัดเกินดุลอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นเงื่อนไขที่สหรัฐไม่มี
ความกังวลคือหากการเติบโตชะลอตัวในขณะที่อัตราผลตอบแทนยังสูง ภาระดอกเบี้ยของรัฐบาลจะเบียดบังการใช้จ่ายอื่นหรือบังคับให้กู้เพิ่มขึ้น สร้างวงจรที่เสริมตัวเอง สำหรับตอนนี้ ความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจกำลังซื้อเวลา
จุดที่ความเจ็บปวดเริ่มต้น
ผลสำรวจของ BMO จัดอันดับให้ที่อยู่อาศัยเป็นภาคส่วนที่มีแนวโน้มได้รับผลกระทบก่อนจากอัตราดอกเบี้ยที่ปรับตามเงินเฟ้อที่สูงขึ้น โดย 42% ของผู้ตอบแบบสอบถามระบุ หุ้นมาเป็นอันดับสองที่ 26% ขณะที่มีเพียง 1% ที่ระบุตลาดแรงงาน สิ่งนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนมองว่าภาคที่อยู่อาศัยอ่อนไหวที่สุดต่อการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของต้นทุนการกู้ยืมที่แท้จริง ซึ่งสอดคล้องกับการชะลอตัวของคำขอสินเชื่อที่อยู่อาศัยและยอดขายบ้าน
ความยืดหยุ่นของตลาดแรงงานเป็นปัจจัยสนับสนุนสำคัญของการใช้จ่ายผู้บริโภค ซึ่งช่วยให้การเติบโตของ GDP เป็นบวก แต่หากความอ่อนแอในภาคที่อยู่อาศัยลุกลามไปสู่การจ้างงาน เฟดอาจเผชิญกับทางเลือกที่ยากขึ้นระหว่างการต่อสู้กับเงินเฟ้อและการสนับสนุนการเติบโต
สำหรับตอนนี้ ตลาดพันธบัตรกำลังทดสอบว่าเศรษฐกิจสามารถทนต่ออัตราผลตอบแทน 5% ได้หรือไม่ การทดสอบครั้งต่อไปจะมาพร้อมกับการประชุมนโยบายของเฟดที่จะถึงนี้ ซึ่งเจ้าหน้าที่จะตัดสินใจว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกหรือหยุดชั่วคราว เทรดเดอร์จะจับตาข้อมูลเงินเฟ้อและการจ้างงานที่จะเข้ามาเพื่อหาสัญญาณว่าเศรษฐกิจกำลังเย็นลงในที่สุด จนกว่าจะถึงตอนนั้น เส้นทางที่ต้านทานน้อยที่สุดสำหรับอัตราผลตอบแทนอาจยังคงเป็นขาขึ้น
