米国10年債利回りは金曜日に5%を超え、24年ぶりの高水準となり、連邦政府の年間利払い費が初めて1兆ドルを突破した。この節目は、予想を上回る経済データと連邦準備制度理事会（FRB）のさらなる利上げの可能性が、増大する政府債務の供給と衝突する中で訪れた。
世界の借入コストの主要な指標であるベンチマーク利回りは、投資家が金利がいつまで高止まりするかを再評価するにつれて着実に上昇している。米国の利払い費は現在1兆ドルを超えており、この数字は新規借入の急増と、より低利の古い債務の段階的な再価格設定の両方を反映している。
利回りが上昇し続ける理由
TDセキュリティーズのストラテジスト、ゲンナディ・ゴールドバーグ氏とモリー・ブルックス氏は、この急騰の一部を、より強い経済、予想されるFRBの利上げ、そして原油価格の上昇に帰している。米国経済は第2四半期にインフレ前で年率8.5%のペースで成長し、個人消費は実質GDP成長率に約2.5ポイント寄与した。輸入は約1.6ポイントを差し引いた。
BMOキャピタル・マーケッツの米国金利戦略責任者イアン・リンゲン氏は、実際および予想される成長の強さが要因だと指摘する。同氏は、利回りを持続的に抑制する唯一の要因は、経済またはリスク資産が崩れつつあるという明確な証拠だと述べている。
この動きは米国に限定されない。香港のハンセン指数は金曜日に最大3%下落した。香港ドルのペッグ制が米国の利回りを輸入したためであり、米国の借入コストが世界市場に波及することを思い起こさせる。
1兆ドルの利払いの緩やかな燃焼
見出しの数字にもかかわらず、TDセキュリティーズは財政破綻が差し迫っているわけではないと述べている。米国債務の平均金利はわずか3.4%で、これは部分的にはより低い金利の古い債券を反映している。TDセキュリティーズの推計によると、米国債務の加重平均残存期間は約5.9年で、短期証券を除く債券の平均クーポンは3.1%だ。つまり、高利回りの完全な影響が予算に現れるまでには数年かかる。
それでも、軌道は懸念される。TDセキュリティーズは、利回りが現在の水準にとどまれば、2026会計年度の利払い費は約1.1兆ドル、2027年は1.4兆ドル、2029年は1.6兆ドルと予測している。議会予算局は、2026会計年度の公的債務をGDPの約101%と予測している。
債務のループと減速する成長
L&Gアセット・マネジメントのグローバル債券戦略責任者マシュー・リース氏は、名目成長が減速するにつれて債務のループが悪化すると警告する。同氏は、より重い債務と弱い成長にもかかわらず債務危機を回避した日本を、単純な算術を超える事例として挙げる。しかし日本の経験は、数十年にわたるほぼゼロ金利と持続的な経常黒字という条件を伴っており、米国はそれを共有していない。
懸念は、成長が減速しつつ利回りが高止まりすれば、政府の利払い負担が他の支出を圧迫するか、さらなる借入を強いることで、自己強化的なサイクルを生み出すことだ。今のところ、経済の回復力が時間を稼いでいる。
痛みが最初に襲う場所
BMOの調査では、インフレ調整後の金利上昇の最初の犠牲者として最も可能性が高いのは住宅であり、回答者の42%が挙げた。株式が26%で2位、労働市場を挙げたのはわずか1%だった。これは、投資家が住宅セクターを実質借入コストの急上昇に最も敏感だと見ていることを示唆しており、住宅ローン申請と住宅販売の減速と一致する見方だ。
労働市場の回復力は個人消費の鍵となる支えであり、それがGDP成長をプラスに保ってきた。しかし、住宅の弱さが雇用に波及すれば、FRBはインフレとの戦いと成長の支援との間でより厳しいトレードオフに直面する可能性がある。
今のところ、債券市場は経済が5%の利回りに耐えられるかを試している。次の試練はFRBの今後の政策会合で訪れ、当局者は再度利上げするか一時停止するかを決定する。トレーダーはまた、経済がようやく冷え込んでいる兆候を示すインフレと雇用のデータにも注目するだろう。それまでは、利回りの最も抵抗の少ない道は依然として上向きかもしれない。
