Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła w piątek powyżej 5%, osiągając najwyższy poziom od 24 lat i wypychając roczny rachunek za odsetki rządu federalnego powyżej 1 biliona dolarów po raz pierwszy. Ten kamień milowy pojawia się, gdy silniejsze niż oczekiwano dane gospodarcze i perspektywa dalszych podwyżek stóp przez Rezerwę Federalną zderzają się z rosnącą podażą długu publicznego.
Rentowność referencyjna, kluczowe odniesienie dla globalnych kosztów pożyczek, stale rosła, gdy inwestorzy na nowo oceniają, jak długo stopy pozostaną na podwyższonym poziomie. Koszty odsetek w USA przekroczyły teraz 1 bilion dolarów, co odzwierciedla zarówno skok nowego zadłużenia, jak i stopniowe przeszacowywanie starszego, tańszego długu.
Dlaczego rentowność wciąż rośnie
Strategowie TD Securities, Gennadiy Goldberg i Molly Brooks, przypisują wzrost częściowo silniejszej gospodarce, oczekiwanym podwyżkom stóp przez Rezerwę Federalną i wyższym cenom ropy. Gospodarka USA rosła w drugim kwartale w tempie 8,5% w ujęciu rocznym przed uwzględnieniem inflacji, według Bureau of Economic Analysis, przy czym wydatki konsumentów dodały około 2,5 punktu procentowego do wzrostu realnego PKB. Import odjął około 1,6 punktu.
Ian Lyngen, szef strategii stóp procentowych w USA w BMO Capital Markets, wskazuje na silniejszy rzeczywisty i oczekiwany wzrost jako czynnik napędzający. Mówi, że jedynym trwałym hamulcem dla rentowności są wyraźne dowody, że gospodarka lub aktywa ryzykowne ustępują.
Ruch ten nie ogranicza się do USA. Indeks Hang Seng w Hongkongu spadł w piątek nawet o 3%, ponieważ powiązanie walutowe tego miasta importowało amerykańskie rentowności, co przypomina, że koszty pożyczek w Ameryce wpływają na globalne rynki.
Powolne spalanie 1 biliona dolarów odsetek
Mimo nagłówkowej liczby, TD Securities twierdzi, że fiskalna apokalipsa nie jest bezpośrednio groźna. Średnie oprocentowanie amerykańskiego długu wynosi zaledwie 3,4%, co częściowo odzwierciedla starsze obligacje o niższych stopach. Średnia ważona zapadalność długu USA wynosi około 5,9 roku, według szacunków TD Securities, a obligacje z wyłączeniem krótkoterminowych bonów mają średni kupon 3,1%. Oznacza to, że pełny wpływ wyższych rentowności pojawi się w budżecie dopiero po latach.
Niemniej jednak trajektoria jest niepokojąca. TD Securities prognozuje koszty odsetek w roku fiskalnym 2026 na około 1,1 biliona dolarów, 1,4 biliona w 2027 i 1,6 biliona w 2029, jeśli rentowności utrzymają się na obecnych poziomach. Congressional Budget Office prognozuje dług publiczny na około 101% PKB w roku fiskalnym 2026.
Pętla zadłużenia i słabnący wzrost
Matthew Reese, szef globalnych strategii obligacyjnych w L&G Asset Management, ostrzega, że pętla zadłużenia pogarsza się wraz ze słabnięciem wzrostu nominalnego. Wskazuje na Japonię, która uniknęła kryzysu zadłużenia mimo większego długu i słabego wzrostu, jako przypadek wymykający się prostej arytmetyce. Ale doświadczenie Japonii wiązało się również z dekadami stóp bliskich zeru i trwałym surplusem na rachunku obrotów bieżących — warunkami, których USA nie mają.
Obawa polega na tym, że jeśli wzrost spowolni, a rentowności pozostaną wysokie, obciążenie odsetkowe rządu wypchnie inne wydatki lub wymusi większe pożyczki, tworząc samonapędzający się cykl. Na razie odporność gospodarki kupuje czas.
Gdzie ból uderza najpierw
Ankieta BMO wskazuje mieszkalnictwo jako najbardziej prawdopodobną pierwszą ofiarę wyższych stóp procentowych skorygowanych o inflację, przy czym 42% respondentów wskazało tę odpowiedź. Akcje znalazły się na drugim miejscu z 26%, podczas gdy tylko 1% wskazało rynek pracy. Sugeruje to, że inwestorzy postrzegają sektor mieszkaniowy jako najbardziej wrażliwy na gwałtowny wzrost realnych kosztów pożyczek, co jest zgodne ze spowolnieniem wniosków o kredyty hipoteczne i sprzedaży domów.
Odporność rynku pracy była kluczowym wsparciem dla wydatków konsumenckich, co z kolei utrzymywało dodatni wzrost PKB. Ale jeśli słabość mieszkalnictwa rozprzestrzeni się na zatrudnienie, Fed może stanąć przed trudniejszym wyborem między walką z inflacją a wspieraniem wzrostu.
Na razie rynek obligacji testuje, czy gospodarka wytrzyma rentowności na poziomie 5%. Następny test nadejdzie wraz z nadchodzącym posiedzeniem politycznym Fed, gdzie urzędnicy zdecydują, czy ponownie podnieść stopy, czy wstrzymać się. Inwestorzy będą również obserwować napływające dane o inflacji i zatrudnieniu w poszukiwaniu oznak, że gospodarka w końcu się ochładza. Do tego czasu ścieżka najmniejszego oporu dla rentowności może wciąż prowadzić w górę.
