بازده اوراق خزانه ۱۰ ساله آمریکا روز جمعه از ۵٪ فراتر رفت و بالاترین سطح ۲۴ سال گذشته را ثبت کرد و صورتحساب بهره سالانه دولت فدرال را برای نخستین بار از ۱ تریلیون دلار گذراند. این نقطه عطف همزمان با داده‌های اقتصادی قوی‌تر از انتظار و چشم‌انداز افزایش‌های بیشتر نرخ بهره فدرال رزرو با عرضه فزاینده بدهی دولت رخ می‌دهد.
بازده شاخص، که مرجع کلیدی هزینه‌های استقراض جهانی است، به‌طور پیوسته افزایش یافته است زیرا سرمایه‌گذاران دوباره ارزیابی می‌کنند که نرخ‌ها تا چه مدت بالا خواهند ماند. هزینه‌های بهره آمریکا اکنون از ۱ تریلیون دلار فراتر رفته است، رقمی که هم جهش استقراض جدید و هم قیمت‌گذاری مجدد تدریجی بدهی‌های قدیمی‌تر و ارزان‌تر را بازتاب می‌دهد.
چرا بازده همچنان بالا می‌رود
استراتژیست‌های TD Securities، گنادی گلدبرگ و مالی بروکس، بخشی از این جهش را به اقتصاد قوی‌تر، افزایش‌های مورد انتظار نرخ بهره فدرال رزرو و قیمت‌های بالاتر نفت نسبت می‌دهند. بر اساس داده‌های دفتر تحلیل اقتصادی، اقتصاد آمریکا در سه‌ماهه دوم پیش از تورم با نرخ سالانه ۸.۵٪ رشد کرد و هزینه مصرف‌کننده حدود ۲.۵ واحد درصد به رشد واقعی تولید ناخالص داخلی افزود. واردات حدود ۱.۶ واحد درصد کسر کرد.
ایان لینگن، رئیس استراتژی نرخ‌های آمریکا در BMO Capital Markets، به رشد واقعی و انتظاری قوی‌تر به‌عنوان محرک اشاره می‌کند. او می‌گوید تنها ترمز ماندگار بر بازده‌ها، شواهد روشن از عقب‌نشینی اقتصاد یا دارایی‌های ریسکی است.
این حرکت محدود به آمریکا نیست. شاخص هنگ‌سنگ هنگ‌کنگ روز جمعه تا ۳٪ سقوط کرد زیرا پیوند ارزی این شهر بازده‌های آمریکا را وارد کرد، یادآوری اینکه هزینه‌های استقراض آمریکا در بازارهای جهانی موج می‌زند.
سوختن آهسته ۱ تریلیون دلار بهره
با وجود رقم سرتیتر، TD Securities می‌گوید فاجعه مالی قریب‌الوقوع نیست. میانگین نرخ بهره بر بدهی آمریکا فقط ۳.۴٪ است که تا حدی بازتاب اوراق قرضه قدیمی‌تر با نرخ‌های پایین‌تر است. بر اساس برآوردهای TD Securities، میانگین موزون سررسید بدهی آمریکا حدود ۵.۹ سال است و اوراق قرضه به‌جز اسناد خزانه کوتاه‌مدت به‌طور میانگین کوپن ۳.۱٪ دارند. این بدان معناست که تأثیر کامل بازده‌های بالاتر سال‌ها طول می‌کشد تا در بودجه ظاهر شود.
با این حال، مسیر نگران‌کننده است. TD Securities پیش‌بینی می‌کند هزینه‌های بهره سال مالی ۲۰۲۶ حدود ۱.۱ تریلیون دلار، در ۲۰۲۷ ۱.۴ تریلیون دلار و در ۲۰۲۹ ۱.۶ تریلیون دلار باشد، اگر بازده‌ها در سطوح فعلی باقی بمانند. دفتر بودجه کنگره پیش‌بینی می‌کند بدهی عمومی در سال مالی ۲۰۲۶ حدود ۱۰۱٪ تولید ناخالص داخلی باشد.
حلقه بدهی و رشد رو به افول
متیو ریس، رئیس استراتژی‌های اوراق قرضه جهانی در L&G Asset Management، هشدار می‌دهد که حلقه بدهی با محو شدن رشد اسمی بدتر می‌شود. او به ژاپن اشاره می‌کند که با وجود بدهی سنگین‌تر و رشد ضعیف از بحران بدهی اجتناب کرد، موردی که از حساب ساده سرپیچی می‌کند. اما تجربه ژاپن با دهه‌ها نرخ نزدیک به صفر و مازاد حساب جاری پایدار همراه بود — شرایطی که آمریکا از آن برخوردار نیست.
نگرانی این است که اگر رشد کند شود در حالی که بازده‌ها بالا بمانند، بار بهره دولت سایر هزینه‌ها را کنار بزند یا استقراض بیشتر را تحمیل کند و چرخه‌ای خودتقویت‌کننده ایجاد کند. فعلاً انعطاف‌پذیری اقتصاد زمان می‌خرد.
درد کجا اول ضربه می‌زند
یک نظرسنجی BMO مسکن را محتمل‌ترین اولین قربانی نرخ‌های تعدیل‌شده با تورم بالاتر رتبه‌بندی می‌کند و ۴۲٪ پاسخ‌دهندگان آن را نام بردند. سهام با ۲۶٪ دوم شد، در حالی که فقط ۱٪ بازار کار را نام بردند. این نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران بخش مسکن را حساس‌ترین به افزایش سریع هزینه‌های استقراض واقعی می‌بینند، دیدگاهی که با کندی در درخواست‌های وام مسکن و فروش خانه سازگار است.
انعطاف‌پذیری بازار کار حمایت کلیدی برای هزینه مصرف‌کننده بوده است، که به نوبه خود رشد تولید ناخالص داخلی را مثبت نگه داشته است. اما اگر ضعف مسکن به استخدام سرایت کند، فدرال رزرو ممکن است با معاوضه دشوارتری بین مبارزه با تورم و حمایت از رشد روبرو شود.
فعلاً بازار اوراق قرضه در حال آزمایش این است که آیا اقتصاد می‌تواند بازده‌های ۵٪ را تحمل کند. آزمون بعدی با نشست سیاست‌گذاری پیش‌روی فدرال رزرو می‌آید، جایی که مقامات تصمیم می‌گیرند آیا دوباره نرخ‌ها را افزایش دهند یا توقف کنند. معامله‌گران همچنین داده‌های ورودی تورم و اشتغال را برای نشانه‌هایی از خنک شدن نهایی اقتصاد زیر نظر خواهند داشت. تا آن زمان، مسیر کمترین مقاومت برای بازده‌ها ممکن است همچنان بالاتر باشد.
