周五，10年期美国国债收益率突破5%，创下24年新高，并将联邦政府年度利息支出首次推高至1万亿美元以上。这一里程碑出现之际，强于预期的经济数据、美联储进一步加息的前景，与不断增长的政府债务供应正面碰撞。
作为全球借贷成本的关键基准，该收益率一直在稳步上升，因投资者重新评估利率将在高位维持多久。美国利息成本现已突破1万亿美元，这一数字既反映了新借款的激增，也反映了旧有低成本债务的逐步重新定价。
收益率为何持续攀升
TD Securities策略师Gennadiy Goldberg和Molly Brooks将这一飙升部分归因于经济走强、市场预期美联储加息以及油价上涨。根据美国经济分析局的数据，美国经济在第二季度经通胀调整前的年化增长率为8.5%，消费者支出为实际GDP增长贡献了约2.5个百分点。进口拖累了约1.6个百分点。
BMO Capital Markets的美国利率策略主管Ian Lyngen指出，实际增长和预期增长走强是驱动因素。他表示，唯一能持久遏制收益率的是经济或风险资产明显走弱的明确证据。
这一走势并不局限于美国。周五，香港恒生指数一度下跌3%，因为港元联系汇率制度输入了美国收益率，这提醒人们美国的借贷成本会波及全球市场。
1万亿美元利息的缓慢灼烧
尽管标题数字惊人，但TD Securities表示，财政末日并非迫在眉睫。美国债务的平均利率仅为3.4%，部分反映了利率较低的旧债券。据TD Securities估计，美国债务的加权平均期限约为5.9年，而不包括短期国库券的债券平均票面利率为3.1%。这意味着更高收益率的全面影响需要数年时间才能在预算中显现。
尽管如此，这一轨迹仍令人担忧。TD Securities预计，如果收益率维持在当前水平，2026财年利息成本约为1.1万亿美元，2027年为1.4万亿美元，2029年为1.6万亿美元。国会预算办公室预计，2026财年公共债务约占GDP的101%。
债务循环与增长消退
L&G Asset Management全球债券策略主管Matthew Reese警告称，随着名义增长消退，债务循环会恶化。他以日本为例，指出尽管日本债务更重、增长疲弱，却避免了债务危机，这是一个不符合简单算术的案例。但日本的经历也伴随着数十年的近零利率和持续的经常账户盈余——这些条件美国并不具备。
令人担忧的是，如果增长放缓而收益率维持高位，政府的利息负担将挤占其他支出或迫使更多借贷，形成自我强化的循环。目前，经济的韧性正在争取时间。
痛苦首先冲击何处
BMO的一项调查将住房列为经通胀调整后利率上升最可能的第一个牺牲品，42%的受访者选择了它。股票以26%位居第二，而只有1%的受访者提到劳动力市场。这表明投资者认为住房部门对实际借贷成本的快速上升最为敏感，这一观点与抵押贷款申请和房屋销售放缓的情况一致。
劳动力市场的韧性一直是消费者支出的关键支撑，进而使GDP增长保持正数。但如果住房疲软蔓延到招聘，美联储可能在抗击通胀和支持增长之间面临更艰难的取舍。
目前，债券市场正在测试经济能否承受5%的收益率。下一个考验将是美联储即将召开的政策会议，官员们将决定是再次加息还是暂停。交易员还将关注即将公布的通胀和就业数据，以寻找经济终于降温的迹象。在此之前，收益率的最小阻力路径可能仍是上行。
