Yhdysvaltain 10-vuotisen valtionlainan tuotto nousi perjantaina yli 5 prosentin, mikä on 24 vuoden huippu ja nosti liittovaltion vuotuiset korkokulut ensimmäistä kertaa yli biljoonaan dollariin. Rajapyykki saavutettiin, kun odotettua vahvemmat taloustiedot ja odotukset Federal Reserven lisäkoronnostoista kohtaavat kasvavan valtionvelan tarjonnan.
Vertailutuotto, keskeinen viite maailmanlaajuisille lainakustannuksille, on noussut tasaisesti, kun sijoittajat arvioivat uudelleen, kuinka kauan korot pysyvät korkealla. Yhdysvaltain korkokustannukset ovat nyt ylittäneet biljoona dollaria, mikä heijastaa sekä uuden lainanoton kasvua että vanhemman, halvemman velan asteittaista uudelleenhinnoittelua.
Miksi tuotto jatkaa nousuaan
TD Securitiesin strategit Gennadiy Goldberg ja Molly Brooks pitävät nousun osasyynä vahvempaa taloutta, odotettuja Federal Reserven koronnostoja ja korkeampia öljyn hintoja. Yhdysvaltain talous kasvoi 8,5 prosentin vuosivauhdilla toisella neljänneksellä ennen inflaatiota Bureau of Economic Analysisin mukaan, ja kulutus lisäsi noin 2,5 prosenttiyksikköä reaalisen BKT:n kasvuun. Tuonnin osuus oli noin 1,6 prosenttiyksikköä negatiivinen.
Ian Lyngen, BMO Capital Marketsin Yhdysvaltain korkostrategian johtaja, pitää vahvempaa toteutunutta ja odotettua kasvua ajurina. Hänen mukaansa ainoa pysyvä jarru tuotoille on selkeä näyttö siitä, että talous tai riskisijoitukset antavat periksi.
Liike ei rajoitu Yhdysvaltoihin. Hongkongin Hang Seng -indeksi laski perjantaina jopa 3 %, kun kaupungin valuuttakytkös toi Yhdysvaltain tuotot mukanaan – muistutus siitä, että Amerikan lainakustannukset heijastuvat maailmanlaajuisille markkinoille.
Biljoonan koron hidas palaminen
Otsikkoluvusta huolimatta TD Securities ei pidä finanssipoliittista katastrofia välittömänä. Yhdysvaltain velan keskikorko on vain 3,4 %, mikä heijastaa osittain vanhempia alhaisemman koron joukkovelkakirjoja. Yhdysvaltain velan painotettu keskimaturiteetti on noin 5,9 vuotta TD Securitiesin arvioiden mukaan, ja lyhytaikaiset velkasitoumukset pois lukien joukkovelkakirjojen keskikuponki on 3,1 %. Tämä tarkoittaa, että korkeampien tuottojen täysi vaikutus näkyy budjetissa vasta vuosien kuluttua.
Silti kehityssuunta on huolestuttava. TD Securities ennustaa finanssivuoden 2026 korkokustannuksiksi noin 1,1 biljoonaa dollaria, 1,4 biljoonaa vuonna 2027 ja 1,6 biljoonaa vuonna 2029, jos tuotot pysyvät nykyisillä tasoilla. Congressional Budget Office ennustaa julkisen velan olevan noin 101 % BKT:sta finanssivuonna 2026.
Velkakehä ja hiipuva kasvu
Matthew Reese, L&G Asset Managementin globaalien joukkovelkakirjastrategioiden johtaja, varoittaa, että velkakehä pahenee, kun nimelliskasvu hiipuu. Hän viittaa Japaniin, joka vältti velkakriisin raskaammasta velasta ja heikosta kasvusta huolimatta – tapaus, joka uhmaa yksinkertaista aritmetiikkaa. Mutta Japanin kokemukseen liittyi myös vuosikymmeniä lähes nollakorkoja ja jatkuva vaihtotaseen ylijäämä – olosuhteet, joita Yhdysvalloilla ei ole.
Huoli on, että jos kasvu hidastuu samalla kun tuotot pysyvät korkealla, valtion korkorasitus syrjäyttää muuta kulutusta tai pakottaa lisälainaan, mikä luo itseään vahvistavan kierteen. Toistaiseksi talouden kestävyys ostaa aikaa.
Missä kipu tuntuu ensin
BMO:n kyselyssä asuminen listataan todennäköisimmäksi korkeampien inflaatiokorjattujen korkojen ensimmäiseksi uhriksi, ja 42 % vastaajista nimesi sen. Osakkeet tulivat toiseksi 26 %:lla, kun taas vain 1 % nimesi työmarkkinat. Tämä viittaa siihen, että sijoittajat pitävät asuntosektoria herkimpänä reaalisten lainakustannusten nopealle nousulle, mikä on linjassa asuntolainahakemusten ja asuntokauppojen hidastumisen kanssa.
Työmarkkinoiden kestävyys on ollut keskeinen tuki kulutukselle, mikä puolestaan on pitänyt BKT:n kasvun positiivisena. Mutta jos asuntomarkkinoiden heikkous leviää työllisyyteen, Fed voi kohdata vaikeamman valinnan inflaation torjunnan ja kasvun tukemisen välillä.
Toistaiseksi joukkovelkakirjamarkkinat testaavat, kestääkö talous 5 prosentin tuottoja. Seuraava testi on Fedin tuleva kokous, jossa viranomaiset päättävät koronnostosta tai tauosta. Kauppiaat seuraavat myös tulevia inflaatio- ja työllisyystietoja merkkeinä talouden vihdoin viilenemisestä. Siihen asti tuottojen vähiten vastustettu polku saattaa olla edelleen ylöspäin.
