وفقًا لجيانغ زووэр، رئيس مجموعة التعدين BTCTOP، فإن ميكروستراتيجي ليست في طريقها لبدء تصريف مخزونها من بيتكوين بشكل ملموس. في بيان انخرط فيه في النقاش المستمر حول هيكل التمويل المرتبط بـ STRC للشركة، قال زووэр إنه يتوقع أن تظل الشركة مشتريًا صافيًا — حتى لو باعت بعض بيتكوين القديمة ذات التكلفة المنخفضة لتسجل مكاسب محاسبية وتسدد مدفوعات الفائدة.
لماذا تحدث جيانغ زووэр الآن
تأتي تعليقات زووэр بعد مناقشة جماعية بين لاعبي الصناعة حول التزامات ميكروستراتيجي، ومدفوعات فائدة STRC، وهيكل التمويل الشامل. يفترض استراتيجية الشركة أن يرتفع سعر بيتكوين بنسبة 30% تقريبًا سنويًا، مع استخدام حوالي 10% من هذا الارتفاع لتغطية تكاليف الفائدة. وفقًا لزووэр، تُحافظ هذه الحسابات على جدوى النموذج.
لكن ليس الجميع مقتنعًا. أشار النقاد إلى أن هيكل STRC — الذي يمكن استخدام عائداته اللاحقة لدفع فوائد مبكرة — يشبه إلى حد كبير نظام بونزي على الورق. واعترف زووэр بهذه المخاوف لكنه قال إنها لا تصيب الهدف، ووصف الخصم الحالي لـ STRC بأنه نتيجة لمشاعر السوق قصيرة المدى وليس إشارة إلى الإفلاس.
الجدل حول نظام بونزي
في صلب القلق سؤال بسيط: إذا كانت ميكروستراتيجي بحاجة إلى جمع أموال جديدة باستمرار لسداد الالتزامات القديمة، أليست هذه إشارة تحذيرية كلاسيكية؟ يرد زووэр بأن نسبة الديون إلى الأصول للشركة تبلغ حوالي 5%. وفقًا له، هذه النسبة منخفضة بما يكفي لجعل أي مقارنة بنظام بونزي تتعلق أكثر بالشكل من الواقع.
مع ذلك، قد تبيع الشركة جزءًا انتقائيًا من أقدم وأرخص عملات بيتكوين الخاصة بها — تلك التي اشترتها ببضع آلاف من الدولارات للعملة الواحدة — لعرض مكاسب محاسبية وتمويل مدفوعات فائدة STRC. وقال زووэр أن هذا لن يغير صورة المشتري الصافي. وأكد أن الاستراتيجية ليست في وضع يضطرها إلى التسييل.
ما يريده حاملي STRC فعليًا
نقطة بارزة من تحليل زووэр: يُفضل حاملي STRC موثوقية الأرباح على ارتفاع سعر بيتكوين. هؤلاء مستثمرون مختلفون عن المُشجعين النموذجيين للعملات المشفرة. إنهم يراهنون على العوائد، وليس على الارتفاعات الكبيرة. إذا تمكنت ميكروستراتيجي من استمرار هذه الأرباح — حتى لو تطلب الأمر بيع جزء من أقدم عملاتها — فمن المرجح أن يظل هؤلاء الحاملون متمسكين.
يبدو أن السوق، على الأقل في الوقت الحالي، تتبع نهج الانتظار والمراقبة. كان سعر بيتكوين عند 63,468 دولارًا عندما أدلى زووэр بتعليقاته. وقد انخفض خصم STRC قليلًا لكنه لم يختفِ.
السؤال غير المُحَل
المجهول الكبير هو مقدار البيع الانتقائي الذي قد يحدث فعليًا وكيف سيتم تصوره. يصيغ زووэр ذلك على أنه خطوة تكتيكية لا تغير الاتجاه الاستراتيجي. لكن كلما ظهرت هذه المبيعات أكثر، زاد سؤال السوق: هل هذا لا يزال تراكمًا، أم أن ممر الخروج يتم تمهيده؟ هذا السؤال ليس له إجابة واضحة حتى الآن.
