Marginový dluh v USA – peníze, které si investoři půjčují od brokerů na nákup akcií – v červnu podle údajů zveřejněných tento týden vzrostl na rekordních 1,5 bilionu dolarů. To je o 49 % více než o rok dříve, což signalizuje, že obchodníci navyšují páku i přesto, že Federální rezervní systém drží úrokové sazby na zvýšené úrovni. Tato dluhová horečka přichází v době, kdy predikční trhy dávají jen 38,5% šanci, že Fed v příštích třech zasedáních pozastaví zvyšování sazeb.
Co nám marginový dluh říká
Marginový dluh je dvousečná zbraň. Když akcie rostou, půjčené peníze znásobují zisky. Když klesají, margin calls mohou vynutit rychlý prodej, což urychlí pokles. Předchozí rekord z konce roku 2021 předcházel prudké korekci trhu v roce 2022. Tentokrát je dluhové zatížení o 49 % vyšší než před rokem – tempo, které upoutalo pozornost regulátorů i účastníků trhu.
Čísla pocházejí od Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), která sleduje marginové zůstatky u brokerských společností. Celková částka 1,5 bilionu dolarů znamená, že průměrný dlužník na marginu podstupuje větší riziko než kdykoli v historii. Zda je toto riziko soustředěno v několika velkých účtech, nebo je rozloženo široce, zůstává nejasné, ale samotná velikost dluhu naznačuje spekulativní horečku v některých segmentech trhu.
Sázky na pauzu Fedu nejsou jisté
Podle predikčních trhů je šance na pauzu Fedu na některém z příštích tří zasedání Federálního výboru pro otevřený trh k této středě jen 38,5 % ANO. To naznačuje, že většina obchodníků očekává alespoň jedno další zvýšení sazeb, než centrální banka přestane. Fed zvýšil sazby jedenáctkrát od začátku roku 2022, čímž se federální fondy dostaly na 23leté maximum 5,25 %–5,5 %.
Rozpor mezi rekordním marginovým dluhem a relativně nízkou pravděpodobností pauzy je nápadný. Pokud Fed bude dále zpřísňovat měnovou politiku, náklady na držení marginového dluhu porostou. Dlužníci, kteří jsou maximálně zadluženi, mohou čelit vyšším úrokovým platbám, což stlačí výnosy. Někteří analytici tvrdí, že samotný dluh by mohl Fedu svázat ruce – pokud po zvýšení sazeb dojde k výprodeji na trhu, centrální bankéři by mohli pozastavit zvyšování dříve, než trhy nyní očekávají.
Kam dluh směřuje
Není zcela jasné, které akcie nebo sektory pohlcují vypůjčené peníze. Údaje o marginovém dluhu jsou agregované; FINRA je nečlení podle tříd aktiv. Anekdotické důkazy však ukazují na vysoké půjčky v technologických a AI titulech, které vedly letošní rally. Nasdaq 100 je od začátku roku výše přibližně o 40 % a marginový dluh má tendenci korelovat s technologickou euforií.
Další možností je, že část dluhu financuje obchodování s opcemi nebo krátkodobou spekulaci, nikoli dlouhé pozice. Nárůst zero-day opcí – kontraktů, které expirují do 24 hodin – je dobře zdokumentován a margin lze použít k posílení těchto sázek. Regulátoři situaci sledují, ale žádná nová omezení zatím nebyla navržena.
Neuzavřená otázka
Další velký test přijde koncem července, kdy Fed zasedá k měnové politice. Pokud centrální banka opět zvýší sazby, dlužníci na marginu pocítí tlak. Pokud pozastaví zvyšování, dluh může dále narůstat. Ať tak či onak, rekordních 1,5 bilionu dolarů je výstražným signálem, že investoři sázejí ve velkém – a sázejí s vypůjčenými penězi. Co se stane, až přijde účet, to zatím nikdo neví.
