Dług depozytowy w USA – pieniądze, które inwestorzy pożyczają od brokerów na zakup akcji – wzrósł w czerwcu do rekordowego poziomu 1,5 biliona dolarów, według danych opublikowanych w tym tygodniu. To skok o 49% w porównaniu z rokiem poprzednim, co sygnalizuje, że inwestorzy zwiększają dźwignię finansową, mimo że Rezerwa Federalna utrzymuje stopy procentowe na wysokim poziomie. Ta fala zadłużenia pojawia się w momencie, gdy rynki prognostyczne dają tylko 38,5% szans na to, że Fed wstrzyma podwyżki stóp podczas trzech najbliższych posiedzeń.
Co mówi nam dług depozytowy
Dług depozytowy to miecz obosieczny. Gdy akcje rosną, pożyczone pieniądze pomnażają zyski. Gdy spadają, wezwania do uzupełnienia depozytu mogą wymusić szybką sprzedaż, przyspieszając spadek. Poprzedni rekord, ustanowiony pod koniec 2021 roku, poprzedził ostrą korektę rynkową w 2022 roku. Tym razem zadłużenie jest o 49% wyższe niż rok temu – tempo, które przykuło uwagę regulatorów i uczestników rynku.
Liczby pochodzą od Financial Industry Regulatory Authority (FINRA), która śledzi salda depozytów w domach maklerskich. Łączna kwota 1,5 biliona dolarów oznacza, że przeciętny pożyczkobiorca depozytowy podejmuje większe ryzyko niż kiedykolwiek w historii. Nie wiadomo, czy ryzyko to koncentruje się na kilku dużych rachunkach, czy jest szeroko rozproszone, ale sam rozmiar zadłużenia wskazuje na spekulacyjną gorączkę w niektórych segmentach rynku.
Zakłady na pauzę Fed nie są pewne
Szanse na pauzę Fed podczas któregokolwiek z trzech najbliższych posiedzeń Federalnego Komitetu Otwartego Rynku wynoszą według środowych danych rynków prognostycznych zaledwie 38,5% TAK. Sugeruje to, że większość inwestorów spodziewa się co najmniej jednej kolejnej podwyżki stóp, zanim bank centralny wstrzyma się z działaniami. Fed podniósł stopy 11 razy od początku 2022 roku, doprowadzając stopę funduszy federalnych do 23-letniego maksimum 5,25%–5,5%.
Rozbieżność między rekordowym długiem depozytowym a stosunkowo niskimi szansami na pauzę jest uderzająca. Jeśli Fed będzie dalej zaostrzać politykę, koszt utrzymania tego długu depozytowego tylko wzrośnie. Pożyczkobiorcy, którzy maksymalnie wykorzystali dźwignię, mogą stanąć w obliczu wyższych płatności odsetkowych, co zmniejszy ich zyski. Niektórzy analitycy twierdzą, że samo zadłużenie może zmusić Fed do działania – jeśli po podwyżce nastąpi załamanie rynku, decydenci mogą wstrzymać podwyżki wcześniej, niż obecnie oczekuje rynek.
Gdzie trafia dług
Nie jest do końca jasne, które akcje lub sektory pochłaniają pożyczone pieniądze. Dane o długu depozytowym są zagregowane; FINRA nie dzieli ich według klas aktywów. Jednak anegdotyczne dowody wskazują na intensywne pożyczanie w spółkach technologicznych i związanych ze sztuczną inteligencją, które przewodziły tegorocznej hossie. Nasdaq 100 wzrósł w tym roku o około 40%, a dług depozytowy zwykle koreluje z technologiczną euforią.
Inną możliwością jest to, że część długu finansuje handel opcjami lub krótkoterminową spekulację, a nie długie pozycje. Wzrost popularności opcji zerodniowych – kontraktów wygasających w ciągu 24 godzin – jest dobrze udokumentowany, a depozyt może być używany do zwiększania tych zakładów. Regulatorzy obserwują sytuację, ale nie zaproponowano żadnych nowych ograniczeń.
Nierozwiązane pytanie
Kolejny ważny test nastąpi pod koniec lipca, kiedy Fed odbędzie swoje następne posiedzenie polityczne. Jeśli bank centralny ponownie podniesie stopy, pożyczkobiorcy depozytowi odczują skutki. Jeśli wstrzyma podwyżki, dług może nadal rosnąć. Tak czy inaczej, rekordowa kwota 1,5 biliona dolarów jest sygnałem ostrzegawczym, że inwestorzy stawiają duże pieniądze – i to pożyczone. Co się stanie, gdy nadejdzie termin zapłaty, tego nikt jeszcze nie wie.
