חוב המרווחים בארה"ב – הכסף שמשקיעים לוות מברוקרים כדי לקנות מניות – זינק ביוני לשיא של 1.5 טריליון דולר, לפי נתונים שפורסמו השבוע. מדובר בזינוק של 49% לעומת שנה קודמת, מה שמאותת שסוחרים ממנפים את עצמם בכבדות גם כשהפדרל ריזרב שומר על ריבית גבוהה. ההתרחבות בחוב מתרחשת בזמן ששווקי התחזיות נותנים סיכוי של 38.5% בלבד לכך שהפד ישהה את העלאות הריבית בשלושת הכינוסים הקרובים.
מה חוב המרווחים מלמד אותנו
חוב מרווחים הוא חרב פיפיות. כשהמניות עולות, הכסף הלווה מעצים את הרווחים. כשהן יורדות, קריאות למרווח עלולות לאלץ מכירה מהירה, ולהאיץ ירידה. השיא הקודם, שנרשם בסוף 2021, קדם לתיקון חד בשוק ב-2022. הפעם, נטל החוב גבוה ב-49% מאשר לפני שנה – קצב שמשך את תשומת לבם של הרגולטורים ומשתתפי השוק.
הנתונים מגיעים מהרשות הרגולטורית לתעשייה הפיננסית (FINRA), העוקבת אחר יתרות המרווחים בברוקראז'ים. סכום כולל של 1.5 טריליון דולר פירושו שהלווה הממוצע במרווחים לוקח על עצמו סיכון גבוה יותר מאשר בכל נקודה בהיסטוריה. האם סיכון זה מרוכז בכמה חשבונות גדולים או מפוזר באופן נרחב – נותר לא ברור, אך גודלו העצום של החוב רומז על התלהבות ספקולטיבית בכיסים מסוימים של השוק.
ההימורים על הפסקת העלאות הריבית אינם בטוחים
הסיכויים בשווקי התחזיות להפסקת העלאות הריבית באחד משלושת הכינוסים הקרובים של הוועדה הפדרלית לשוק הפתוח עומדים על 38.5% "כן" נכון ליום רביעי. זה מצביע על כך שרוב הסוחרים מצפים לעוד לפחות העלאה אחת לפני שהוועדה תעצור. הפד העלה את הריבית 11 פעמים מאז תחילת 2022, והביא את הריבית על קרנות הפד לשיא של 23 שנה – 5.25%-5.5%.
הנתק בין שיא חוב המרווחים לבין הסיכויים הנמוכים יחסית להפסקה הוא בולט. אם הפד ימשיך להדק, עלות נשיאת חוב המרווחים רק תעלה. לווים הממונפים עד הקצה עלולים להתמודד עם תשלומי ריבית גבוהים יותר, שיצמצמו את התשואות. יש הטוענים שהחוב עצמו עלול לאלץ את ידו של הפד – אם ירידת שוק תבוא בעקבות העלאה, קובעי המדיניות עלולים לעצור מוקדם יותר ממה שהשווקים מצפים כעת.
לאן הולך החוב
לא לגמרי ברור אילו מניות או סקטורים סופגים את הכסף הלווה. נתוני חוב המרווחים הם מצטברים; FINRA אינה מפרטת לפי סוג נכס. אך עדויות אנקדוטליות מצביעות על הלוואות כבדות במניות טכנולוגיה ובינה מלאכותית, שהובילו את הראלי השנה. נאסד"ק 100 עלה בכ-40% מתחילת השנה, וחוב המרווחים נוטה להיות בקורלציה עם התלהבות טכנולוגית.
אפשרות נוספת היא שחלק מהחוב מממן מסחר באופציות או ספקולציות לטווח קצר ולא פוזיציות ארוכות. עלייתן של אופציות אפס-יום – חוזים שפג תוקפם תוך 24 שעות – תועדה היטב, וניתן להשתמש במרווחים כדי למנף הימורים אלה. הרגולטורים עוקבים, אך טרם הוצעו הגבלות חדשות.
השאלה הבלתי פתורה
המבחן הגדול הבא יגיע בסוף יולי, כשהפד יקיים את כינוס המדיניות הבא שלו. אם הבנק המרכזי יעלה שוב את הריבית, לווים במרווחים ירגישו את הלחץ. אם הוא ישהה, החוב עלול להמשיך להצטבר. כך או כך, הנתון של 1.5 טריליון דולר הוא סימן מהבהב לכך שמשקיעים מהמרים בגדול – ומהמרים בכסף שאול. מה יקרה כשהחשבון יגיע – זה החלק שאיש עדיין לא יודע.
